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西部证券-安井食品-603345-首次覆盖:享行业红利,强自身内功,安井有望持续领跑速冻行业-200916

上传日期:2020-09-16 18:45:00  研报作者:陈青青  分享者:as224474   收藏研报
格式:   pdf 大小:   2.7M
页数:   共33页 来源:   西部证券
类型:   公司调研 > 食品饮料行业 评级:   增持
个股:   安井食品(603345)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从西部证券《首次覆盖:享行业红利,强自身内功,安井有望持续领跑速冻行业》研报附件原文摘录)
  安井食品(603345)
  对标日本,中国速冻食品行业有望维持不低于8%增速增长。截止2019年中国速冻食品行业规模达1467亿元,14-19年复合增速11.8%,人均消费量较日本仍具提升空间。观察发现,90年代初,当日本经济增速出现放缓时,速冻食品受益于餐饮连锁化趋势,仍延续80年代的8%增速增长,具备一定需求刚性。目前我国人均GDP与日本80年代水平相似,同样处于餐饮扩张+冷链完善趋势中,我们认为中国速冻食品有望维持不低于8%增速稳定攀升。
  把握规模先发优势,龙头议价有效平滑成本波动,产能扩张显著节约物流成本。安井相较同业具备规模库存优势,灵活调整成本结构+适时提价有效平滑成本波动。同时在全国化产能扩张和“销地产”建厂策略下,期间费用逐年下降。截至2019年共计投放产能超47万吨,预计20-26年产能复合增速约11%,可以较好配合公司收入增长节奏。在公司规模成本优势不断强化背景下,2019年公司销售费用率同比降低1.1pct,销售净利率持续提升。
  夯实产品渠道竞争力,市占率持续提升。公司在餐饮流通渠道享有规模优势,且产品性价比突出,较同业品牌可更深度享受餐饮东风红利,收入端增长确定性增强。公司火锅料制品13-19年复合增速17%,呈稳步增长态势,2019年推出“锁鲜装”引领行业中高端升级,同时主食发力,推动产品结构优化,显著提振利润水平。渠道方面,公司自成立以来以长尾小B与优质经销商共筑渠道壁垒,2020年提出“BC兼顾,双轮驱动”,目标实现渠道品牌向消费者品牌转型。在产品及渠道优势不断强化下,我们预计公司2023年在速冻火锅料制品/速冻米面制品行业市占率分别有望突破10%/3%。
  盈利预测。预计公司2020-2022年营业收入分别为65.01/79.41/95.41亿元,同比增长23.4%/22.2%/20.2%;净利润分别为5.37/6.84/8.81亿元,同比增长43.8%/27.4%/28.9%;EPS分别为2.27/2.89/3.73元。给予21年67X估值,对应目标价193.63元,首次覆盖,给予“增持”评级。
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