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广发证券-证券Ⅱ行业:从投资能力看券商经营差异-200913

上传日期:2020-09-14 09:53:47  研报作者:陈福  分享者:a2083119   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:成本、业务结构等影响。在监管政策方面,2019年以来,短融规模扩大、金融债松绑、以及次级债公开发行放开,证券公司杠杆资金来源不断拓宽;同时近两年主要资金利率波动下行,券商融资成本降低。业务结构中,衍生品业务快速发展,有望拉动业务杠杆进一步提升。增量杠杆资金主要投向自营业务。2017-201。”

1. 核心观点:证券行业加杠杆广发证券进行时。

2. 证券行业杠杆水平主要受监管政策、资证券Ⅱ行业金成本、业务结构等影响。

3. 在监管政策方面,2019年以来,短融规模扩大、金融债松绑、以及次级债公开发行放开,证券公司杠杆资金来源不断拓宽;同时近两年主要资金利率波动从投资能力看券商经营差异下行,券商融资成本降低。

4. 业务结构中,衍生品业务快速发展,有望拉动业务杠杆广发证券进一步提升。

5. 增证券Ⅱ行业量杠杆资金主要投向自营业务。

6. 2017-2019年券商杠杆资金平稳增长,自营业务和资本中从投资能力看券商经营差异介业务是杠杆资金两大主要投向。

7. 资广发证券本中介业务中,两融规模比较平稳,股票质押规模由于权益市场调整风险暴露,在2018年初到达峰值后持续收缩,2019年末余额与峰值相比降幅过半,2020上半年继续收缩。

8. 增量杠杆资金主要投向自营业务,自营业务收入占比快速提升,投资能力高低证券Ⅱ行业将长期影响券商业绩表现。

9. 头部券商自营业务收从投资能力看券商经营差异益率对比。

10. 选取中信、国君、海通、华泰、招商、国信、中信建投、银河、中金9家头部券商,对2017-2019年合并报表下的自营收益率进行测算(仅考虑经营杠杆,未考虑公司层面融资杠杆):1.从三年平广发证券均收益率来看:中信接近10%,国君、中金7.5%-8%,海通6%左右,国信、华泰、建投均在5.5%附近,招商、银河低于5%。

11. 2.从收益率变化趋势来看,中信、国君持续保持头部领先;中金收益率较平稳证券Ⅱ行业,均在7%-7.6%之间;海通、华泰随市场行情变化波动较大。

12. 投资建议:从自营业务发展趋势来看,衍生品业务、投行资本化业务、境外投资业务有望成为证券行业利润增长从投资能力看券商经营差异与ROE提升的重要来源。

13. 无论是监管政策导向,还是资金营运综合能力,头部券商均更显优势:(1)衍生品业务:具有高杠杆高收益率属性,未来发展空间广阔,受业务资质、客户资源、对冲能力、风控水平等影响,寡占市场下龙头券商具有显著优势;(2)投行资本化业务:科创板跟投收入贡献快速上升,广发证券随着多元化资本市场不断完善,具有投行业务实力的头部券商将加速业绩释放;(3)境外投资业务:是国内券商增量收入的重要来源,金融产品、做市业务兴起,机构客户资源、资本实力、风险管理较强的头部券商具有较大增长空间。

14. 建议重点关注证券Ⅱ行业龙头企业:中信证券(600030.SH)/(06030.HK)、中金公司(03908.HK)、招商证券(600999.SH)/(06099.HK)、国泰君安(601211.SH)/(02611.HK)、华泰证券(601688.SH)/(06886.HK)、海通证券(600837.SH)/(06837.HK)、东方财富(300059.SH)等。

15. 风险从投资能力看券商经营差异提示。

16. 收益率测算可能受测算方式及测算口径影响,与实际值有偏差;权益市场波动超预期,权益投资存在回吐风险;货基收益率下降、债券市场回调,固定收益投资收益广发证券率下滑。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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