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华创证券-8月经济数据点评:超预期之后,哪些判断要微调?哪些不用?-200916

上传日期:2020-09-16 17:34:00  研报作者:张瑜,陆银波  分享者:qq31395850   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.4M
页数:   共13页 来源:   华创证券
类型:   宏观经济 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华创证券《8月经济数据点评:超预期之后,哪些判断要微调?哪些不用?》研报附件原文摘录)
  主要观点
  8 月经济数据综述
  生产:8 月工业增加值当月同比为 5.6%,前值为 4.8%。消费:8 月社零当月同比增速为 0.5%,前值为-1.1%。8 月房地产销售面积同比为 13.7%,前值为9.5%,销售额当月同比为 26.7%,前值为 16.6%。投资:8 月当月房地产开发投资完成额同比增速为 11.78%,前值为 11.67%。8 月当月制造业投资同比增速为 5.03%,前值为-3.11%。8 月当月基建投资(宽口径)同比增速为 7.03%,前值为 7.74%。出口:8 月出口同比 9.5%,前值为 7.2%。
  8 月数据点评:超预期之后,哪些判断要微调?哪些不用?
  8 月经济金融数据基本可以认为是全面超预期的。 超预期的点至少包括经济中的出口、工业生产、制造业投资、地产销售;物价中的房租、酒店、机票价格;金融数据中的社融、M1。超预期的背后,反映的是经济在逆周期发力、疫情防控进一步放开、海外经济逐步复苏三大力量的共振下继续上行。超预期的结果,一个自然的结论是,于权益而言利好周期,于债券而言,利率见顶尚言之过早。于逆周期政策而言,会进一步退出。但,另一个更值得深究的问题是,8 月的超预期之后,对经济总量及细分各个环节的判断,哪些需要调整?哪些还不太需要?这样的梳理与思考有助于我们及时更新对经济走势的判断。
  (一)社零:8 月 0.5%,难言超预期,后续展望维持此前判断,四季度社零增速中枢在 2%-4%。结构上看, 限额以上 8 月单月同比为 5.1%,前值为 3%,限额以下 8 月单月同比为-1.7%,前值为-3%。单纯从增速改善的幅度看,实际上限额以下 8 月改善力度依然不及限额以上。我们此前提示的可以观察的限额以下何时会恢复加快的指标是房租、乡村与城镇消费,这个月看有微弱的改善迹象(房租环比上涨;乡村消费小幅超过城镇),预计 4 季度这些指标会进一步好转,带动限额以下恢复加快。
  (二)基建:8 月进一步下行,从两个角度看,我们认为需要下修四季度基建投资增速,四季度月度同比峰值可能不会超过 12%。第一,基建投资的用意,本质上是代表公共部门的投资,对冲私人投资(制造业投资)的不足。8 月,制造业投资单月增速回升至 5%,即使踢掉基数效应,也有-1.2%左右。制造业投资的超预期回升,意味着基建大幅上行的必要性进一步降低。第二,专项债,从 8 月开始,其用途有了较为明显的变化。1-7 月,基建基本不用于棚改。8月,新增专项债中有四分之一用于棚改,9 月截至 12 日,新增专项债超过三成用于棚改。其结果是,基建上行动能会进一步降低。
  (三) 制造业投资: 需要上修预期。 8 月的 5%,即使去掉基数效应后也有-1.2%,上行幅度开始有所加快。 背后的原因有两个。一是政策层面的持续的倾斜开始见效(信贷+IPO 的支持,信贷方面,截至 7 月末,制造业贷款新增 1.6 万亿元,超过去年全年增量)。二是出口与汽车的持续向好,带动中游投资的改善。预计制造业投资四季度单季度增速在 2%左右。
  (四)地产:上修全年销售增速,预计全年在 5.7%-7.3%。地产投资增速维持此前判断,四季度在 10%附近徘徊。从资金来源角度,销售的高增基本对冲信贷等其他渠道的收紧。
  (五)工业生产:8 月的 5.6%实际没有数据体现的那么强。实际上,制造业增加值增速与 7 月持平。更多受发电、采矿的扰动,带来 7 月与 8 月数据的较大差异。后续仍判断在 5%-6%之间窄幅波动。
  (六)GDP:预计三季度增速要上修至 5.1%-5.2%左右,主要受地产销售、工业生产带动。
  风险提示:
  消费修复进度偏慢,中美冲突加剧。
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