宏源期货-如何看待8月份金融数据：货币供需剪刀差继续扩大，利率难以回落-200914

　　8 月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.28 万亿，同比多增 694 亿元。人民币贷款余额同比增速与 7 月持平为 13%。 8 月新增社融 3.58 万亿，同比多增 1.39 万亿，社融余额同比增 13.3%，增速较 7 月提升 0.4 个百分点。M2 同比增 10.4%，增速较 7 月下降 0.3 个百分点。
　　贷款继续小幅放量，中长贷推动。8 月信贷新增 1.28 万亿，符合和市场预期，同比多增 694 亿。从分项来看，贷款增量的回升主要来自于居民的长期贷款和企业的长期贷款。8 月居民信贷新增 8415 亿，同比多增 1877 亿，短期和中长期贷款需求均有改善，分别增 2844 亿、5571 亿，同比多增 846 亿、1031亿，长端贷款量的回升反应了居民对于房地产的需求比较旺盛。从企业信贷来看，8 月新增贷款 5797 亿，比去年减少 1716 亿元，其中企业中长期信贷积极投放，新增 7252 亿，同比多增 2946 亿，结构继续优化。8 月票据延续压降态势，下降 1676 亿，同比多降 4102 亿。一方面，随着防资金空转和套利的监管趋严，票据贴现受到抑制，导致融资水平大幅下降；另一方面，资金利率维持高位，缩窄了票据融资套利的空间，预计票据融资活动依然受到抑制。
　　社融维持高增长，政府债券成为主要推动力量。 社融增幅超预期， 8 月社融超预期多增，新增社融 3.58 万亿，社融余额同比增速较 7 月提升 0.4 个百分点至13.3%。导致社融大幅增长的主要原因是政府债券的大量发行，同时企业债券融资也处于较高水平。8 月新增政府债 1.38 万亿，同比多增 8741 亿，企业债新增 3633 亿，同比多增 249 亿。票据业务继续由表内转向表外，未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计新增 710 亿，同比多增 1725 亿。我们预计 9 月份政府债券发行仍处于高位，社融数据仍有较大的增长。
　　M2 增速回落，未来资金利率或继续维持在高位。68 月 M2 同比增速为 10.4%，较 7 月放缓 0.3 个百分点。M2 回落的主要原因是财政存款的季节性增加， 8月财政存款新增 5339 亿，同比多增 5244 亿。M1 增速较 7 月提升 1.1 个百分点至 8.0%，M1 增速的提升反映了企业现金流的改善。我们认为 M2 增速的回落在一定程度上反应了央行实施偏紧的货币政策所致。5 月以来，央行再也没有进行降准降息，同时公开市场操作不断回收流动性，导致市场利率大幅攀升，5 月以来债券熊市跟央行收紧的货币政策非常相关。我们预计未来央行降准降息的空间有限，货币政策依然维持当前紧货币宽信用的思路，四季度资金处于紧平衡状态，银行间拆借利率和国债收益率大概率维持在高位。