华安证券-建材2020年1-8月行业数据点评：水泥开启旺季行情，玻璃高景气度延续-200916

　　主要观点：
　　基建投资持续回升，专项债大幅放量
　　2020 年 1-8 月全国固定资产投资累计为 37.88 万亿元，同比下降 0.3%，降幅较 1-7 月收窄 1.3%，其中 8 月单月固定资产投资同比下降 4.1%，环比增长 4.22%，降幅较 7 月单月收窄 0.3 个百分点；基建投资 1-8 月同比下降 0.3%，降幅较 1-7 月收窄 0.7 个百分点。2020 年 1-8 月，我国新增专项债规模总计为 2.9 万亿元，占全年新增额度的约 77%，10 月底前仍待发行的专项债规模最多为 0.85 万亿元，预计 11 月底前可做到资金到位。 其中 8 月单月新增专项债 6307 亿元，放量明显，同时专项债用作项目资本金的比例也显著提升。我们预计 2020年专项债撬动的基建投资规模相比 2019 年将提升 4-6 万亿元。
　　地产投资保持高增速，静待竣工旺季来临
　　2020 年 1-8 月，地产开发投资累计为 8.85 万亿元，同比增长 4.6%，比1-7 月增幅扩大 1.2 个百分点。其中 8 月单月同比增幅达到 11.8%，与 7月基本持平，显示上半年因疫情积压的需求正在释放。1-8 月房屋新开工面积累计为 13.99 亿平米，同比下降 3.6%，降幅较 1-7 月收窄 0.9 个百分点，其中 8 月单月同比增长 2.4%，增幅较 7 月收窄 8.9 个百分点。7、 8 月份是新开工传统淡季，我们认为 8 月新开工增幅收窄显示房企扩张意愿回归保守。 此外， 8 月份销售端景气度继续回暖， 1-8 月商品房销售面积同比下降 3.3%，降幅较 1-7 月收窄 2.5 个百分点，且 8 月单月同比大幅增长 13.7%，实现年初以来单月最大涨幅。2020 年 1-8 月房屋竣工面积累计为 3.71 亿平米，同比下降 10.8%，降幅较 1-7 月收窄 0.1 个百分点，8 月单月竣工面积增速降幅较 7 月收窄 4.2 个百分点，边际改善较为明显。 10 月份竣工传统旺季将开启， 目前竣工端缺口仍有较大修复空间，看好 2020Q4 相关需求释放拉动产业链景气度回升。
　　8 月份水泥量价齐升，华东市场领涨
　　2020 年 1-8 月，全国水泥产量 14.44 亿吨，同比下降 2.1%，降幅较 1-7月收窄 1.4 个百分点，其中 8 月单月产量 2.25 亿吨，同比增长 7.0%，环比增长 3.2%。2020 年由于疫情和降雨的双重压制，在负面因素逐步消除后水泥需求复苏的节奏快于往年，7 月底长三角沿江地区熟料价格即开始上调。华东由于需求旺盛，且供需格局较好，8 月份景气度复苏最为显著，区域连续经历了两轮调价， 8 月底熟料库容比降至 50%左右，磨机开工率近 80%。另外值得注意的是，东北地区受华东市场需求带动，回暖也较为明显，8 月份熟料库容比从 65%降至 55%，磨机开工率从42.5%升至 47.5%，且地区熟料价格连续上调。全国其他地区水泥市场基本处于淡旺季切换时期，除部分区域出现涨价外，整体表现较为平稳。9 月份水泥传统旺季正式开启，长三角地区出现第三轮涨价，全国各地区水泥市场普遍进入量价齐升阶段。我们认为 2020Q4 基建新开工将接棒地产，需求释放力度和价格弹性将超越上半年旺季及 2019 年同期，多地水泥价格将迎来年内新高，当前仍是布局旺季行情的较好时机。
　　玻璃景气度上行基调延续，价格上涨明显
　　2020 年 1-8 月，全国平板玻璃产量 62309 万重箱，同比增长 1.0%，其中 8 月单月产量 8138 万重箱，同比增长 3.1%，环比增长 3.93%，创全年单月最大产量。由于玻璃原片自 5 月份以来价格涨势迅猛， 7、 8 月份供给端回升较为明显，在产产能月环比增长分别为 1.51%/1.42%，其中7 月份净复产 6 条产线、8 月份净复产 4 条产线。
　　但我们注意到，浮法玻璃产销情况仍然较好，8 月份市场依然保持良好去库节奏。根据卓创资讯数据， 8 月底重点省份库存量环比下降 23.61%至 3081 万重箱，同比下降 2.70%。从价格来看，全国整体浮法玻璃价格延续强势反弹，8 月份从 1635.4 元/吨升至 1974.2 元/吨，全月加权平均价 1869.6 元/吨，较上月上涨 261.8 元/吨，环比涨幅 16.28%，同比涨幅17.19%。
　　9 月份玻璃市场进入传统旺季，因此在前期原片涨价过快、下游进入消化库存阶段使得成交放缓的时点，旺季的新增需求将对玻璃价格形成有力支撑，延续行业高景气度。同时，由于 7、8 月份出现产能集中投放的情况，预计 9、10 月份供给增加会相对较少，边际影响进一步减小。玻璃原片经历 8 月份的涨价后，当前价格已高于 2019 年同期 20%以上，价格端博弈趋于复杂。从负面因素来看， 包括社会库存消化阶段下游拿货放缓、原片高价格向终端市场传导是否顺利有待观察、7-8 月产能集中投放对供给产生一定影响等；从积极因素来看，预计十一假期后景气度将再次回升，同时 11-12 月下游赶工使得需求集中释放。我们认为军工缺口修复仍是具备确定性的逻辑，2020Q4 玻璃景气度有望超越 2019年同期，价格或创出年内新高。此外从成本端来看，Q3 纯碱价格回升，但低价库存仍可支撑龙头企业下半年成本低于 2019 年同期，叠加燃料价格目前仍然低位运行，总体来看玻璃成本下行明显，龙头企业下半年仍将保持较大盈利弹性。
　　投资建议
　　水泥板块，推荐华东、华南地区龙头海螺水泥、塔牌集团，建议关注受益华北基建弹性和需求复苏的冀东水泥，西北地区标的祁连山、宁夏建材；玻璃板块，推荐浮法龙头旗滨集团， 建议关注显著受益下游高景气度的光伏玻璃龙头福莱特。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。