浙商证券-专题研究：美国1.5万亿财政刺激落地难-200916

　　9月国会复会以来，共和党提出的首轮财政刺激方案已闯关失败。9月16日众议院中立党团提出的1.5万亿美元财政刺激方案落地难度同样较大。在大选临近、总统候选人选情紧咬的背景下，财政刺激方案已成为两党政治博弈工具，出台可能性持续下降，但落地与否均无碍美联储在大选前持续宽松。
　　9月国会复会后共和党首轮方案闯关失败
　　9月国会复会后美国新一轮财政刺激方案推进再次停滞。9月10日，共和党在参议院最新提出的超5000亿美元的刺激方案受Filibuster议事规则所阻，因院内投票未满60票而被拖入冗长辩论环节，无法进入法案正式表决流程，落地预期持续下降。该项方案主要是共和党就两党已达成共识的部分救助措施以修正案的形式先行闯关，然而出于政治博弈等多因素考虑，民主党人坚持达成一揽子方案，拒绝局部式的妥协，致使方案闯关失败。
　　众议院中立党团提出的1.5万亿财政刺激方案落地难度仍然较大
　　9月16日，美国众议院的问题解决党团（ProblemSolverCaucus）推出1.52万亿美元的《迈向共识》基础框架协议，除两党的共识部分外，该法案主要针对失业补助、地方政府补助等多个两党此前的核心矛盾点提出折中方案，部分核心内容如下：
　　一是失业救助措施，总额约1200亿美元。将额外发放450美元/周的失业救助金，持续时间8周。而后转向每周发放600美元或失业前周薪二者中较低的金额，并持续发放至2021年1月。该项措施已经基本契合两党需求，既满足民主党进一步发放失业救济金的主张，也兼顾了共和党推进复工的诉求，8周后此前“补助高过失业前收入”导致失业人群缺少返工意愿的现象将减少。
　　二是薪酬保护计划，总额约2400亿美元。其中包含950亿美元的新增拨款，外加重启此前项目内尚未使用完毕的1450亿美元剩余资金。该项措施基本契合两党诉求，也与此前共和党方案中约2500亿的薪酬保护计划规模保持一致。
　　三是地方政府补助，总额约5000亿美元，该措施是当前两党存在核心分歧的领域。民主党此前主张9150亿美元的地方补助，而共和党仅同意1500亿美元的补助规模，因此PSC党团在二者的分歧之间选择5000亿美元的折中方案。两党此前在该项措施中存土必争，PSC的折中方案大概率仍然无法满足两党尤其是民主党的诉求。
　　从协议内容看，该部框架协议中的两党共识部分已于此前单独闯关失败，额外增加的部分内容仍然无法满足民主党加大对地方政府援助力度的诉求。二者打包的产物较难改变其命运。
　　从党团背景看，PSC党团为众议院中两党的中立议员组成的50人团体，两党人数各占据50%，成立目的主要是为协调两党在政策博弈中的矛盾。鉴于议员人数有限，其背书的协议实际无法代表当前两院的多数意见，也无法调和当前两党在政治利益和政治理念领域的核心矛盾，该部法案的落地前景仍然堪忧。从问题解决党团的历史成绩看，其主张的法案在多数情况下无法协调两党的主张差异。党团2017年成立至今共为20部法案背书，其中8部通过众议院，4部最终成法，立法率仅20%。
　　选情焦灼，大选前财政刺激落地可能性持续下降但无碍美联储宽松
　　整体来看，我们继续坚持此前观点。在特朗普选情奋起直追的情况下，财政刺激方案已在一定程度脱离经济基本面需要，成为两党在大选背景下的政治博弈工具。当前两位总统候选人选情紧咬，财政刺激方案可能成为特朗普胜选的助推器。在此背景下，两党的政治利益难以调和，大选前财政刺激方案落地的可能性将持续下降，但落地与否均无碍美联储在大选前持续宽松。
　　纽约联储近日公布资产购买计划将于9月15日至10月14日期间继续增持约800亿美元国债和400亿美元MBS；美联储将于明日凌晨发布本月议息会议结果，而下次会议时间将在大选后（11月5日）。整体来看，本次会议美联储大概率将明确以当前每月1200亿美元的速度继续增持美国国债及MBS并持续至大选前。
　　风险提示：中美摩擦强度超预期；