浙商证券-航空运输行业深度报告：至暗时刻已过，航空曙光乍现-200912

1. 报告导读国内疫情形势控制得当，国产疫浙商证券苗最早有望年底前上市，航空机场板块利空出尽。

2. 下半年航空运输行业深度报告开始，需求加速恢复、供给收紧叠加油价暴跌，出行市场至暗时刻已过，新一轮景气底部向上周期曙光已现。

3. 投资要点需求端：行业需求正修复，景至暗时刻已过气度谷底提升，疫苗或成强催化国产疫苗年内有望上市，出行板块利空出尽。

4. 国药集团董事长表示，国际临床三期试验结束后，新冠灭活疫苗就可以进入审批环航空曙光乍现节，预计今年12月底能够上市，打一针疫苗，保护率97%，打两针，保护率达到100%。

5. 我们认为本轮航空需求恢复需要历经复飞期（边际贡献为正）、盈利期（航班总贡献为正）、收益管理期（回归正常追求利润）三个阶段，从目前情况来看，华夏航空Q2已进入浙商证券盈利期，春秋、吉祥有望在Q3进入盈利期。

6. 国内航线方面，9月航班执行量已恢复至85%，其中97%为国内航空运输行业深度报告航班，我们预计四季度国内航班执行量能恢复至去年同期水平。

7. 从航司来看，7月份春秋航空客座率已回升至82.至暗时刻已过1%，三大航客座率恢复至72%左右；各大航司RPK同比增速均逐渐回升，春秋航空6月份国内RPK增速已回正。

8. 国际航线方面，我国当前国际航班量仅去年同期的2成，疫苗的进展加速或使得国际航班量出现拐点，7月起，我国民航政策由“五个一”政策转为“一国一策”，Q4亚太地航空曙光乍现区航线有望放开，航空运输市场有望开启新一轮景气周期。

9. 供给端：航空公司、飞机供应商经营承压，行业供给全方位收紧2020年上半年，中国国航/南方航空/东方航空净引进飞机分别为+浙商证券2架/-5架/-1架，春秋航空/吉祥航空/华夏航空净引进飞机分别为+3架/-4架/+1架，飞机引进计划大面积推迟。

10. 根据Cir航空运输行业深度报告ium，截至8月中旬，全球有8600多架飞机仍处于停飞状态，约占飞机总数的32%。

11. 一方面，疫情下航空出行需求减少，各大航空公司收入锐减叠加刚性成本支出，现金流承压，纷纷推迟或取消飞机引至暗时刻已过进计划；另一方面，从航空运输市场传导至上游供应商，空客和波音公司经营承压，同时疫情影响生产、飞行测试等多个环节的进度，交付能力有所下降。

12. 此外，波音737-航空曙光乍现8MAX机型飞机复飞时间存在不确定性，复飞后市场接受度尚未清晰，仍处于停飞状态。

13. 航司浙商证券供给收紧仍将持续。

14. 投资建议国内航线需求年内基本恢复，展望国际线，随着疫苗研发进程的推进并上市使用以及海外疫情逐渐好转，国际线需航空运输行业深度报告求拐点或将来临。

15. 需求加速复苏、供给收紧叠加油价至暗时刻已过下跌，航空运输业有望迎来新一轮景气底部向上周期。

16. 重点推荐春秋航空（经营管理高效灵活，当前国内AS航空曙光乍现K占比99%，低成本航司在行业困境中表现突出）；华夏航空（专注支线航空模式发展，基本全为国内航线）；上海机场&白云机场（机场盈亏平衡点要求的产能利用率低）、三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空。

17. 风浙商证券险提示疫情恢复不及预期，疫苗上市速度或效果不及预期，油价汇率大幅波动，宏观经济增速下滑等。