西部证券-2020年8月金融数据点评：金融数据优于预期，有望提振市场信心-200914

　　社融大幅超预期，政府债券净融资为最大驱动力。8月社融新增3.58万亿元，高于市场预期2.73万亿元，同比多增1.39万亿元。政府债券净融资新增1.38万亿元，为2017年有数据以来的最高值，同比多增8729亿元，贡献当月社融同比增量63%。社融存量增速创2018年2月以来新高。社融存量8月同比增速13.3%，较7月提升0.4个百分点，将推动工业增加值持续修复，8月工业增加值累计同比有望转正。受去年低基数效应以及下半年外部风险因素的影响，9-12月社融存量增速或仍将保持较高水平。我们测算9-11月社融增速仍保持在13%之上，12月降至12.74%，增速趋于下行但总体较高。需要注意的是，随着经济好转，非标压降或对社融增速产生一定压力。
　　居民信贷稳步扩张，短贷贡献力度提高。8月新增居民短贷2844亿元，同比多增846亿元，预计8月消费将得到进一步修复。新增居民中长贷5571亿元，同比多增1031亿元，同比增量有所回落，预计8月房地产需求端或有小幅下行，但地产热度整体保持活跃。企业中长贷保持强劲。8月新增企业中长贷7252亿元，同比多增2967亿，信贷需求环比增强，对未来经济预期较乐观。票据融资减少1676亿元，短贷增加47亿元，企业信贷由票据融资、短贷转向中长贷，信贷结构趋于合理。
　　资本市场宽幅震荡，资金回流存款。8月新增存款1.94万亿元，同比多增1400亿元，其中居民部门存款增加3973亿元，同比多增1259亿元；非金融企业存款增加7491亿元，同比多增1699亿元；非银金融机构存款减少2612亿元，同比少增9910亿元。7月上旬强劲的股市吸引较多资金进入，8月股市波动较大，难以长期吸引居民、企业存款，部分资金回流至存款。
　　M1与M2增速差收敛，社融与M2持续背离。8月M1增速环比提升1.1个百分点至8%，企业流动性继续改善，M2增速环比回落0.3个百分点至10.4%，M2与M1剪刀差环比收窄1.4个百分点至2.4%，8月仅小型企业PMI下降，因此主要是大中型企业的投资意愿在增强，货币政策会加强对小企业的精准滴灌。社融M2之差为2.90%，较7月扩大0.7个百分点，经济景气度稳步回升。
　　市场近期的调整和7月金融数据不及预期有一定关系。8月金融数据有望带给市场信心，即货币政策尚未转向。货币投放边际收紧，但信贷环境保持适度宽松，流动性明显收紧概率较低，尤其是在美国大选等外部环境高度不确定的背景下。我们预计明年1月前货币政策不会明显收紧。虽然8月社融超预期是政府债券融资推动，但企业债券融资、股票融资及信贷保持合理增长，经济复苏可持续性有所保障。未来货币政策或更关注对小企业的定向精准滴灌。
　　风险提示：需求复苏不及预期，货币政策转向超预期。