东北证券-8月经济数据点评：经济稳步爬坡，但内需仍需拉动-200916

　　我国 8 月规模以上工业增加值同比增 5.6%，超过预期 5.3%， 前值 4.8%。其中，采矿业，电力、燃气及水的生产和供应业是主要拉动因素，制造业同比增速与上月持平。分项来看，第一，汽车制造业依然表现亮眼，疫情后国家对汽车尤其是新能源车的刺激政策效果明显；第二，后疫情时代电子类产品市场空间扩大，国内外相关需求都增强；第三，房地产产业链原材料产品需求强劲。
　　8 月社会消费品零售总额同比增 0.5%，预期增 0.1%，前值降 1.1%，实现超预期复苏，主要原因是：一是“618”活动对 7 月的消费透支效应消退， 8 月合理反弹； 二是餐饮行业持续复苏， 8 月餐饮收入同比下降 7%，降幅缩窄；三是汽车消费保持高增长。整体来看， 8 月消费虽然反弹，但主要是 7 月消费透支下降后的恢复，相比于生产仍然较弱。我国继续维持“生产强，消费弱”的大格局。
　　1-8 月固定资产投资（不含农户）同比降 0.3%，预期降 0.4%，1-7 月降 1.6%。固定资产投资当月同比上升 7.6%，其中，制造业投资当月同比增长 5%，主要是去年同期的低基数原因所致，持续性有待观察。基建投资累计同比下降 0.3%，增速较前几个月下降。今年专项债额度发行已接近尾声，后续基建投资增速将逐渐趋稳。
　　1-8 月全国房地产开发投资同比增长 4.6%，1-7 月增长 3.4%，房地产投资是投资的主要拉动因素。住宅投资增长强劲，办公楼及商业营业用房疲软。其中 1-8 月房屋新开工面积、房屋施工面积和房屋竣工面积累计同比较 1-7 月均有所提高。在房贷利率下调和房价上涨预期下，商品房销售增长十分强劲，房企资金流也有持续改善。需求和房企资金的支撑下，年内房地产投资有望保持高增速。
　　8 月各项经济数据均超出市场预期，表明经济恢复势头较好。出口、国内房地产行业和汽车行业对需求的拉动较为明显，但也需要看到，消费提升很大程度上是 7 月需求被透支后的合理修复；制造业投资高增长主要是基数因素，实际增长不高；基建投资未来仍会继续增长但空间可能有限。国内需求端仍然较为疲软。我们认为内需恢复程度不足的情况下，政策支持不宜过早退出，货币政策仍将保持合理充裕。
　　风险提示：宏观政策超预期收紧