国开证券-货币政策稳健 流动性紧平衡-200910

　　内容提要：
　　为了应对疫情对经济的不利影响，全球主要国家推出了大规模刺激计划，全球流动性较为充裕，各国经济触底反弹。但在全球疫情仍没有得到有效控制的前提下，经济回暖存在反复的可能，刺激政策立即退出的可能性较小。同时，考虑到持续宽松政策的负面影响，政策进入观察期，以避免出现后续刺激力量不足的情况。为对冲疫情影响，国内上半年尤其是一季度货币政策宽松力度较大，在二季度经济逐步转正后，货币政策出现了边际调整，引发了市场对流动性收紧的担忧。利率上行除了受经济转好影响外，还主要受货币政策边际收缩与债券供给增加等因素影响。
　　目前而言，一方面，经济仍在修复的正轨上并逐步向潜在增速靠拢；另一方面，前期经济快速反弹主要靠生产，需求仍然偏弱，叠加海外疫情仍在扩散，经济复苏的基础仍不牢固。同时，虽然海外宽松政策进入观察期，但经济复苏之路仍难一帆风顺，部分国家还存有继续宽松的可能。在这样的情况下，国内货币政策不存在大幅放松可能，亦不会立即大幅收紧。货币政策整体思路从前期应急式宽松转向总体稳健与结构性宽松，稳健操作以及流动性紧平衡将贯穿下半年绝大多数时间。
　　风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。