华西证券-迈为股份-300751-股权激励彰显信心，绑定核心人才共赢光伏产业新机遇-200914

　　迈为股份(300751)
　　事件概述：9 月 14 日晚，迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向 188 名核心技术人员定向发行 46.65 万股股票期权，发行价格 261.34 元。
　　再发股权激励计划，绑定核心资产，夯实领先优势：迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向 188名核心技术人员定向发行 46.65 万股股票期权，发行价格 261.34 元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁 30%、30%、40%。解锁条件为，以 2019 年为基数，2020-2022 年净利润增速分别不低于 15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在 perc 丝印和异质结整线设备上的领先优势。
　　十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产+ 技术迭代，迈为仍在最好投资阶段： （1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020 年我国非化石能源占一次能源比例达到 15%，截至 2019 年年底，该比例已经达到 15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT 设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑 HJT 设备，布局丝印、CVD 工艺及及整线自动化系统，HJT 业务有望接力 PERC 设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。
　　多点开花，布局叠瓦，涉足 OLED 和半导体：根据 18 年年报，公司 18 年中标维信诺固安的 OLED-cell激光分片设备，19 年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。
　　投资建议：预计公司 2020-2022 年收入分别为 19.55、25.13、31.42 亿元，对应每股收益 6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致） ；给予公司 2020 年 60 倍 PE 估值（前序估值 28 倍，考虑到十四五期间可再生能源有望迎来新发展机遇，下游确定性增强，上调估值） ，对应目标价 384.6 元，维持增持评级。
　　风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。