广发证券-【广发策略】“其利断金”:增强型金融供给侧慢牛指数——金融供给侧慢牛系列报告(二十二)-200916

　　金融供给侧慢牛指数选股策略详细技术细节及股票池 请洽广发策略团队韦冀星或对口销售！ 报告摘要 ●20Q2以来，金融供给侧慢牛指数选股策略继续获得显著的超额收益。我们在《金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙》（20200513）中向投资者介绍了金融供给侧慢牛选股体系的构建及其在A股投资中的应用。在20Q2持仓期间（2020年4月30日至2020年8月30日），金融供给侧慢牛指数取得了高达38.3%的绝对收益，相对万得全A、沪深300、上证综指、创业板指分别获得10.5%、13.8%、18%、3.9%的超额收益；相对股票型、普通股票+混合型、混合型基金的收益率中位数分别获得8.0%、10.2%、12.3%的超额收益，依然显著跑赢。 ●20Q3的最新金融供给侧慢牛指数有何特点？20Q3最新一期的金融供给侧慢牛指数所选个股数量为46只，主板、中小板、创业板分布约为1:1:1，个股市值在100亿~500亿之间较为集中。行业上，消费、成长、周期均有覆盖，战略性新兴产业相关行业分布较为靠前，20Q3最新成分股中医药生物占比显著提升。从盈利能力来看，指数成分股的ROE和ROIC显著高于A股整体，20Q3成分股的盈利能力与A股整体之差则是进一步扩大。估值方面，各期指数的PE（TTM）在16至47倍之间，随各期行业分布变化而变动。从外资的偏好来看，指数成分股大多受到北上资金环比增持，与北上资金偏好较为相似。 ●其利断金：金融供给侧慢牛指数与净利润断层的有机结合具备更强超额收益能力。金融供给侧慢牛指数与净利润断层策略均有较强的超额收益能力，且名单更新时点相同，天然具备结合可能性。我们选取每期金融供给侧慢牛指数成分股与净利润断层个股的交集构建新的组合“其利断金”，并回测组合自金融供给侧改革以来的收益情况。自2019年1月31日至2020年8月31日，在1年7个月的时间内，“其利断金”组合获得了277%的绝对收益、131%的年化收益，大幅高于万得全A的62%的绝对收益和36%的年化收益。“其利断金”组合能够在市场上涨时抓到更好的机会，也就是说当市场情绪较好时该策略能够获得极 为显著的超额收益，是“强Beta”选手。 ●风险提示：本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。 1 金融供给侧慢牛指数继续获得显著超额收益 金融供给侧慢牛“贴现率牵牛”，贴现率成为股票市场的主导力量，在A股重大生态变化之下，我们围绕金融供给侧改革四大核心，构建了“4维度，25大指标”新选股体系。我们在《金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙》（20200513）中向投资者介绍了金融供给侧慢牛选股体系的构建及其在A股投资中的应用。金融供给侧改革围绕四大核心：降成本、调结构、促开放、防风险。基于四大核心给股票市场带来的变化，我们构建包含25个指标的金融供给侧慢牛选股指标体系，并基于该选股体系构建了具备极强超额收益能力的金融供给慢牛指数。 20Q2以来，金融供给侧慢牛指数选股策略继续获得显著的超额收益。在20Q2持仓期间（2020年4月30日至2020年8月30日），金融供给侧慢牛指数取得了高达38.3%的绝对收益，相对万得全A、沪深300、上证综指、创业板指分别获得10.5%、13.8%、18%、3.9%的超额收益。考虑到2019年以来权益主动管理基金大幅跑赢指数，我们也将金融供给侧慢牛指数与基金进行收益率对比，在20Q2持仓期间金融供给侧慢牛指数相对股票型、普通股票+混合型、混合型基金的收益率中位数分别获得8.0%、10.2%、12.3%的超额收益，依然显著跑赢。 2 20Q3的最新金融供给侧慢牛指数有何特点？ “自2019年初金融供给侧改革开始，金融供给侧慢牛指数总共经历过7次调整。金融供给侧指数成分调整时间为每年1月31日（即Q1调整期）、4月30日（Q2调整 期）、8月31日（Q3调整期）、10月31日（Q4调整期），每次调整成分股后指数内各成分股等权重分布。2019年1月31日以来的7期金融供给侧慢牛指数共计选出273只股票，每期所选个股数量范围在31-46只之间。 从板块分布来看，主板、中小板、创业板分布约为1:1:1。20Q2及之前的金融供给侧慢牛指数成分股在主板、中小板、创业板上的数量分布约在2:1:1。由于中小创在20Q2的相对盈利增速取得较为显著的优势，20Q3的最新指数成分股在板块上的分布比例则接近1:1:1。 从行业分布来看，战略性新兴产业相关行业比例更高，风格分布较为均衡，其中20Q3最新成分股中医药生物行业占比显著提升。从过去7期金融供给侧慢牛指数的成分股行业分布来看，7个与战略新兴产业较为相关的行业（电子、传媒、计算机、电气设备、机械设备、化工、医药生物）均曾位列指数分布前三之行业，相对占比较高；风格分布来看，金融供给侧慢牛指数覆盖消费、成长、周期三大风格，整体布局较为分散。从20Q3最新指数相较前期的行业比例变动来看，医药生物行业占比大幅提升，由前一期的18.4%增加至32.6% 从市值角度看，金融供给侧慢牛指数个股市值在100亿~500亿之间较为集中。2019年4期所选个股总市值的均值在350-500亿之间，中位数在150-250亿之间；但2020年第3期所选个股总市值的均值和中位数均有所提升，2020Q2所选个股的均值和中位数为792亿和399亿，而2020Q3所选个股的均值和中位数为808亿和439亿。 从盈利能力来看，金融供给侧改革指数成分股的ROE和ROIC显著高于A股整体，而20Q3成分股的盈利能力与A股整体之差则是进一步扩大。金融供给侧慢牛选股指标体系重视盈利能力的稳定性，因此筛选出的个股基本面均较好，成分股ROE、ROIC均值远大于A股整体。从分布上看，大多指数成分股的ROE在15%以上，ROIC在10%以上。今年以来A股总体的ROE、ROIC均值均持续下降，但20Q3的指数成分股的盈利能力则是进一步上行。在金融供给侧改革“盈利分层”之下，金融供给侧慢牛指数较强的盈利能力将获得市场更多的关注。 从估值角度看，指数估值随着成分股行业分布的变化而上下波动明显。过去7期，金融供给侧慢牛指数成分股的PE(TTM）最小值为4.5倍，最大值为201.19倍，各期指数PE（TTM）均值在16至47倍之间。整体来看，各期金融供给侧慢牛指数成分股PE（TTM）大多均在60倍以下。结合成分股行业分布来看，19Q2、19Q4、20Q2和20Q3由于TMT以及医药行业的个股数占比相对较高，PE（TTM）均值上升至30倍以上。 从外资的偏好来看，金融供给侧慢牛指数与北上资金偏好较为相似。可以看到，金融供给侧慢牛指数成分股大多受到外资的青睐，约有九成的成分股是北上资金持有对象，20Q3的最新指数北上资金持仓个股占比达到95.7%。同时，每期成分股中得到北上资金环比增持的个股比例均超过60%，意味着金融供给侧慢牛指数与北上资金偏好较为相似。北上资金持仓比例上，大多数成分股的北上资金持仓占流通市值比例在0%-10%之间，距离30%的红线较远，意味着未来如果外资持续看好，仍有继续上行的空间。 3 其利断金：与净利润断层策略的有机结合 金融供给侧慢牛指数与净利润断层策略天然具备结合可能性。我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）和《中报期如何精选净利润断层个股》（20200831）中向投资者介绍了自2009年4月以来年复合收益率超过20%的“净利润断层”策略。净利润断层个股的核心筛选条件是业绩公告超预期且股价跳空上涨，理论上每年可进行一季报、半年报、三季报、年报（每年1月31日、4月30日、8月31日、10月31日）四次净利润断层的筛选，筛选时间与金融供给侧慢牛指数调仓日完美重合。因此金融供给侧慢牛指数与净利润断层策略天然具备结合的可能性。 强强联手，金融供给侧慢牛指数与净利润断层的有机结合具备更强超额收益能力。由于金融供给侧慢牛指数与净利润断层均有较强的超额收益能力，我们试图选取每期金融供给侧慢牛指数成分股与净利润断层个股的交集构建新的组合“其利断金”，并回测组合自金融供给侧改革以来的收益情况。自2019年1月31日至2020年8月31日，在1年7个月的时间内，“其利断金”组合和获得了277%的绝对收益、131%的年化收益，大幅高于万得全A的62%的绝对收益和36%的年化收益。 “其利断金”组合能够在市场上涨时抓到更好的机会，也就是说当市场情绪较好时该策略能够获得极为显著的超额收益，是“强Beta”选手。自19年初以来的6个换仓区间中，“其利断金”仅有1个区间略微跑输万得全A。当市场整体上涨较为明显时，如19Q1、19Q4、20Q2，“其利断金”组合分别能够获得46.8%、53.4%、68.3%的绝对收益，以及21.5%、48.3%、40.5%的超额收益；但当市场整体涨幅并不突出甚至下跌时，如19Q2、19Q3和20Q1，“其利断金”组合仅能获得微弱的超额收益。也就是说，“其利断金”组合在市场Beta较为突出时，能够帮助投资者获得极强的超额收益，是“强Beta”选手。 4 风险提示 本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。 近期广发策略重磅系列报告 1“场景革命”系列报告 【广发策略】拥抱全球第三次场景革命——“场景革命”系列报告（一） 【广发策略】疫情下产业“场景”重构的思考——“场景革命”系列报告（二） 【广发策略】信息化建设：科技周期与“新基建”的交集——“场景革命”系列报告（三） 【广发策略】数字货币主题:货币革命的大时代——“场景革命”系列报告（四） 2“轻问轻答”系列报告 【广发策略】财报视角三问“库存周期” ——2020“轻问轻答”系列报告（一） 【广发策略】如何看本轮“商誉减值”？——2020“轻问轻答”系列报告（二） 【广发策略】“率先补库”行业十问？——2020“轻问轻答”系列报告（三） 【广发策略】科技成长估值能否突破“均值”？——2020“轻问轻答”系列报告（四） 【广发策略】以史为鉴，美股七十年的四次急跌——2020“轻问轻答”系列报告（五） 【广发策略】美股：悬崖边还是台阶旁?——2020“轻问轻答”系列报告（六） 【广发策略】全球疫情如何影响中国产业链？——2020“轻问轻答”系列报告（七） 【广发策略】再议如何减记 A 股盈利预测——“轻问轻答”系列报告（八） 【广发策略】财报披露期，如何衡量估值与景气匹配度？——2020“轻问轻答”系列报告（九） 【广发策略】2020年“报复性消费”有没有？——2020“轻问轻答”系列报告（十） 【广发策略】3视角看出口“近忧远虑”下投资机会——2020“轻问轻答”系列报告（十一） 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