太平洋-居然之家-000785-居然之家深度：家居卖场地位稳固，新零售转型再下一城-200915

　　居然之家(000785)
　　疫情短期承压不改长期趋势，看好家居零售龙头稳健扩张。短期，疫情下公司免租稳定商户信心，影响全年净利约20%，致使20H1上市公司净利下滑56%，Q2下滑65%。但疫情后良性恢复，7月经营数据同比回正，预计H2业绩逐季改善。长期，公司具备稳健扩张驱动力——
　　核心观点1：线下卖场保有主流地位，疫情催化小卖淘汰，龙头凭卡位优势享集中度提升
　　核心观点2：自营卖场高出租率和品牌绑定支撑租金稳健；加盟卖场加速下沉扩店带来收入增量
　　核心观点3：品牌渠道优势带来家装等业态延展性，与阿里合作赋能线上引流与线下数字化
　　盈利预测
　　居然之家短期疫情承压，长期看好自营卖场稳健、加盟卖场扩张，新业务赋能贡献营收。预计20-22年EPS分别为0.31/0.41/0.44元，对应PE为30X/23X/21X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　地产竣工大幅下滑，新零售业务不及预期，委管业务扩张不及预期