东吴证券-【东吴晨报0916】【策略】【固收】【宏观】【个股】雅克科技、新产业、宁德时代、先导智能-200916

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200916 From 东吴研究所 00:00 05:17 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场轻微降温 ——东吴策略·市场温度计 机构行为：最近一周外资流出大幅放缓，外资买入前三为医药、农林牧渔和交通运输。公募进一步向低估值的沪深300和上证50倾斜，从相对高估值的成长板块撤出。 股市流动性：最近一周A股资金流出趋缓。主要增量来自于公募基金发行和散户流入回暖，外资净流出和产业资本减持都较上周趋缓，仅ETF净流出相比上周流出更多。 头尾部对比：从绝对股价和市盈率角度来看尾部跑赢头部股票。 情绪及估值：创业板市场情绪如融资买入额、换手率等数据仍处在高位，成交量仅次于2020/7/4一周，而主板活跃度则出现了缓慢下行的态势，行业间的分化持续降低。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 固收 1-8月经济数据点评： 经济回暖态势明显，外部环境依旧复杂 事件 数据公布：2020年9月15日，国家统计局公布1-8月份经济数据：2020年1-8月固定资产投资（不含农户）同比下降0.3%（前值降1.6%）；8月份社会消费品零售总额同比增长0.5%（前值降1.1%）；8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（前值增4.8%）。8月份，面对疫情和汛情的双重压力，各地区各部门统筹疫情防控和经济社会发展，生产需求继续回升，就业物价总体稳定，发展动力活力进一步增强，经济运行持续稳定恢复。 观点 制造业投资降幅持续收窄，医药和电子投资增幅再创新高。1-8月份制造业投资累计同比降8.1%，前值降10.2%，降幅持续收窄。主要原因有：（1）疫情得到控制，生产需求持续改善，带动制造业投资持续回升；（2）分行业看，1-8月份汽车制造业、金属制品业和通用设备制造业跌幅最为严重，分别为-19.3%、-15.4%和-14.4%，子行业降幅相对于1-7月均收窄，其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业降幅收窄4.8%，幅度最大。医药和电子保持增幅榜首，维持两位数增长并再创新高。 基建投资降幅持续收窄，商品房销售额增速由负转正。1-8月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.3%（前值降1.0%），降幅持续收窄。主要原因为：（1）得益于“积极的财政政策要更加积极有为”，地方债发行持续提速扩容，前8个月，发行专项债券2.90万亿元；（2）复工复产继续推进，拉动基建投资持续增长。商品房销售情况大幅改善，1-8月销售额增长1.6%（前值降2.1%），增速转正。房地产开发景气指数持续提升，居民的购房需求回暖，基本面持续改善。下半年以来，政策调控释放收紧信号，中央重申“房住不炒”，并发布房企融资新规，各地也出台收紧政策。预计未来房地产投资保持上升趋势，加码的调控政策有望平稳市场。 8月社零增速由负转正，部分消费升级类商品增长拉动力较强。1-8月份，社零总额累计同比降8.6%（前值降9.9%），降幅持续收窄。主要原因为：疫情得到控制，内需回升，消费行业回暖。1-8月汽车零售额累计同比下降8.8%（前值降11.6%），降幅持续收窄。8月份社零总额同比增长0.5%（前值降1.1%），增速由负转正。主要增长拉动因素为部分消费升级类商品：8月份增速最高的三个行业为通讯器材类、化妆品类和金银珠宝类，增速分别为25.1%，19.0%、15.3%。 累计工业生产增加值增速转正，电气机械和汽车拉动力显著。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（前值4.8%），1-8月累计工业生产增长1.02%（前值降0.4%），增速转正。主要原因有：（1）复工复产稳步推进，工业生产加快，采矿业增速回正，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速加快；（2）分行业看，8月41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长，数量较上月增加4个。 未来展望：整体来看，1-8月份，国民经济保持稳定恢复，主要经济指标持续改善，但国内结构性、体制性、周期性矛盾并存，境外疫情蔓延、全球政治经济格局反复重调以及贸易摩擦为我国经济发展带来挑战。三大投资中，基建投资降幅持续收窄，财政政策有待持续发力；房地产投资累计同比增幅持续扩大，预计下半年将稳定上升；工业生产继续提振，汽车和电汽机械保持两位数增长。就业方面，8月城镇失业率为5.6%，比上月下降0.1%，1-8月城镇新增就业人数781万人，已完成全年目标的86.8%，就业压力得到缓解。从后期走势看，需求回升、投资加快、消费恢复对整个经济的带动在逐步增强，总的看三季度经济增速会比二季度有明显的加快。 风险提示：海外疫情反弹，地缘政治风险。 （分析师 李勇） 广汇转债： 国内乘用车领域龙头经销商 政策助力行业回暖—转债投资价值分析 事件 广汇转债（110072.SH）计划于9月15日上市：总发行规模为33.7亿元，其中12.7亿元用于门店升级改造项目，5亿元用于信息化建设升级项目，6亿元用于二手车网点建设项目，10亿元偿还有息负债项目。 下修条款较为宽松，上市价格预计在103-116元的区间：转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，初始转股价为4.03元/股。下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回为“15/30，130%”，有条件回售为“30、70%”。以6年AA+中债企业债到期收益率4.3320%（09/11）计算，纯债价值为89.10元，债底保护一般。按照9月11日广汇汽车的收盘价3.75元计算，转换平价为93.05元。参考相似转债，我们预计广汇转债的转股溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在103-116元的区间。 观点 乘用车领域龙头经销商，主流品牌全覆盖。广汇汽车是中国最大的乘用车经销与服务集团、中国最具规模的豪华乘用车经销与服务集团、汽车经销商中最大的乘用车融资租赁提供商及最大的二手车交易代理服务实体集团。公司营业收入以整车销售为主，2019年整车销售占比总营收超85%。截至2019年12月31日，广汇汽车共拥有841家经销网点，覆盖中国28个省、直辖市及自治区，其中包括782家4S店。公司拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌，基本实现对中国乘用车市场主流品牌的全部覆盖。 政策支持汽车行业回暖，豪华车及二手车为业绩增长点。2020年，为应对疫情冲击，国家及各地方陆续出台刺激政策，包括资金补贴、放宽限购、鼓励“汽车下乡”；政府工作报告助推汽车的电动化、智能化。3月开始，乘用车产销均出现V型反弹态势，Q2同比增速已恢复至去年同期水平，其中豪华车市场弹性较好，Q2同比增长29%，2020H1市场上豪华车销量占全部乘用车销量已达13.5%，五年内市占率提升7.5%。二手车方面，2020H1开始实行税收新政，极大降低了以经销模式开展二手车业务的企业税负。根据中国汽车流通协会数据，2019年我国二手车交易量和汽车保有量之比为6%，对比美国的14%仍有差距，我国二手车市场仍有较大增长空间。 汽车市场低迷叠加疫情影响，公司经营业绩短期承压。2020H1营业收入为660.8亿元，同比减少18.1%，主要原因系新冠肺炎疫情影响，公司各业务收入普遍下滑，但佣金代理业务逆势上涨，公司近年来持续优化产品结构，增加高毛利率的佣金代理业务和汽车租赁业务占比，减少低毛利率的整车销售业务占比。2020H1扣非归母净利润为4.8亿元，扣非归母净利润率为0.7%，近年来持续下滑，主要原因系行业整体下行，毛利率承压，还有公司期间费用占比上升所致。此外还有季节性因素，汽车行业H2业绩往往优于H1。偿债能力方面，公司债务压力较大，资产负债率波动下降但维持高位；短期偿债能力受应收账款周转率持续下滑影响也有所下降。 正股估值较低，股票弹性较高。公司股价为3.75元（9/11），PE（TTM）为19.06x，估值低于中升控股（21.85x）、国机汽车（23.36x），高于永达汽车（12.78x）。近100周的年化波动率为45.28%，股票弹性较高。 风险提示：汽车行业回暖程度不及预期风险，股权质押风险（股权质押总量占比总股本约45%）。 （分析师 李勇） 宏观 经济提速：哪些顺风？哪些逆风？ 事件 国家统计局公布8月经济数据，工业增加值同比5.6%，前值4.8%；固定资产投资累计同比-0.3%，前值-1.6%；社会消费品零售名义增速0.5%，前值-1.1%。 观点 8月经济数据呈现供需全面提速修复的特征，但结构分化仍然明显：制造业投资大幅改善经济内生动能加速修复，但基数是非常重要的影响，仅靠8月单月增速判定经济内生动能修复提速可能有失偏颇；地产在政策逆风之下还能继续走强吗？基建不及预期则是疫情“赶工”弱化的逆风所致。线下消费虽然是后续经济修复的主动能，但疫情对居民消费力冲击的逆风可能持续拖累消费修复。 8月工业生产为何超预期修复？需求端尤其是投资驱动相关行业生产，尤其是挖机、钢材、有色、水泥等产量明显回升；结构上，采矿业、上述高耗能行业生产回升驱动发电量和二产用电量高增。 制造业投资明显走强，除了基数还需关注什么？8月制造业投资单月同比增长大幅转正至5%（去年全年增速仅3.1%）。一方面，去年8月制造业投资基数低（当月同比-1.6%），因此，仅靠8月单月增速判定经济内生动能修复提速可能有失偏颇；另一方面，防疫需要和受益于居家隔离的行业，例如医药、电子和食品等投资增速大幅改善。除此之外，纺织、化学制品等行业投资也保持较高景气值得关注。 基建不及预期的背后：疫后“赶工”的弱化。继6、7月份基建边际走弱后，8月基建投资继续不及预期，可能与我们此前提及的疫后“赶工”弱化有关，我们统计到部分省市重点项目赶工基本上自6月份开始结束。 8月房地产投资当月增速或为年内高点。8月地产销售和投资都保持了强劲的势头。销售方面，随着“金九银十”促销季的到来，年内地产销售仍有望保持坚挺。投资方面，施工面积、新开工面积增速均较上月放缓，土地购置面积增速则连续2个月负增长，预计房地产投资当月增速很难在8月的基础上继续回升。 疫情对居民消费力的冲击拖累消费复苏速度。8月实物消费的主要支撑还是汽车，除汽车外社零增速仍未转正，同比下降0.6%；疫情好转支撑线下消费修复，餐饮收入同比降幅收窄4个百分点至-7%。疫情后餐饮营业门店数恢复速度大幅领先于账单数，这说明民收入所受冲击对消费力的拖累仍然明显。 三季度GDP增速怎么看？得益于8月份工业生产大幅改善，服务业生产指数也回升至4%，三季度GDP增速将明显改善。若9月工业生产仍然能保持5.6%的高增，则三季度GDP上限将提升至5.3%，预计三季GDP实际增速在4.8%-5.3%左右。 风险提示：政策调整超预期、国内外疫情反复、疫苗研发进度超预期。 （分析师 陶川、王丹） 个股 雅克科技（002409） 拟增发募投半导体材料，平台优势再次凸显 事件 9月14日晚公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过12亿元，用于投建硅微粉、电子特气、光刻胶等项目。此外，8月11日公司公告，与圣奥化学签署协议，拟出售传统阻燃剂业务。 投资要点 募资投向半导体材料，抢占自主可控先机：本次定增募投项目具体包括2.88亿投建约1万吨硅微粉等电子封装材料、7千万投建1.2万吨电子级六氟化硫和2千吨半导体用电子级四氟化碳、8.5亿投建面板光刻胶及配套材料，另有3.54亿元补充流动资金，项目投资总额合计15.62亿元，拟使用募集资金12亿元。硅微粉和电子特气项目为原有业务基础上的产能扩建，光刻胶项目为公司收购江苏科特美及LG化学下属彩色光刻胶事业部后整合资源新建，在半导体配套材料国产化大背景下，募投项目有望助力公司抢占市场先机，提升市场竞争力和盈利能力。 剥离阻燃剂业务，彻底转型半导体材料公司：近日，公司与圣奥化学签署协议，根据协议，雅克科技将在完成对阻燃剂业务的内部重组后，将其出售给圣奥化学。阻燃剂业务是公司转型前的主业，随半导体业务占比不断增加，阻燃剂板块2020H1收入占比下滑至19.17%，待阻燃剂业务剥离完毕，公司将成为一家纯粹的半导体材料公司，符合公司战略定位。 “并购+投资+整合”战略稳步推进，并购标的整合顺利：公司并购标的中，科美特是国内含氟电子特种气体的龙头企业；UP Chemical主营SOD与前驱体材料，填补国内空白；华飞电子是国内球形硅微粉最大供应商，江苏科特美和LG彩色光刻胶事业部掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶技术和大客户资源。目前公司对上述标的进行技术消化和扩产建设，并购整合顺利，未来随国内半导体材料市场扩容和拟在建项目的逐步达产，公司有望实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.27亿元、5.29亿元和6.38亿元， EPS 分别为0.92元、1.14元和1.38元，当前股价对应PE分别为58X，47X和39X。维持“买入”评级。 风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；子公司整合管理存在不确定性的风险；半导体材料市场扩容不及预期。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 新产业（300832） 内外兼修，装机量单产双高增推动收入快速增长 投资要点 化学发光行业优质赛道，公司是国产龙头企业：我国化学发光行业市场规模近年来保持20%以上增速，2019年达到近300亿，但国产企业份额不到20%。受益于基层渗透率提升和三级医院进口替代加速，国产化学发光行业迎来了快速增长期。我们假定国内化学发光20-25年行业规模复合增速为16%，到25年国产占比达36%，由此测算25年国产化学发光市场规模将达到263亿，19-25年复合增速高达30%。根据新产业股权激励目标和装机台数、单台产出，我们测算，公司2022年将实现国内收入（含仪器）30.1亿，海外收入（含仪器）9.8亿。2025年新产业国内收入有望突破60亿（含仪器），海外收入25亿，收入规模国内第一，龙头地位凸显。 高速机占比提升，单台产出大幅提高，国内收入高增长：新产业2019年国内化学发光仪累计装机6860台，低速机占比较多，而2020年上半年公司高速机新增占比超50%，尤其是性能参数全球第一的X8仪器基本满销，机型结构持续优化。同时公司与赛默飞和日立合作的流水线产品2020年下半年上市在即，有望加速进入大型三级医院，高产出机型占比进一步提升。试剂项目上，公司检测菜单不断丰富。四大主流项目方面，肿瘤和甲功是公司传统强项，术前八项补齐后传染病占比将大幅提高，激素类AMH 2019年新获批后，市场潜力较大。特色项目方面，公司项目品种最多，心标、糖代谢、自免、肝纤等项目未来有望持续放量。渠道方面，公司募投项目强化国内销售，不设总代的经销模式有利于开发基层及三级医院存量市场。我们测算，2021年公司国内单台发光仪产出可达23.2万/年，较2019年增长超30%，国内化学发光业务2021年预计实现收入23.38亿，2019-2021年复合增速达32.1%。 逐步进入高端市场，海外业务持续提速：新产业海外市场前期积累充足，预计业绩即将步入收获期。公司海外业务有两大边际向好的变量：1）公司产品新进入俄罗斯、巴西、西欧等国家或地区的高端市场，高速机装机将加快；2）检测项目不断拓广，海外试剂注册项目逐步通过，单台产出将显著提升。同时新冠疫情短期显著贡献利润增量，长期有利于公司产品进入欧美地区大中型医院终端。我们预计公司海外业务将持续提速，抛除新冠影响，2021年海外化学发光业务收入将达到7.32亿元，2019-2021年复合增速达46.1%。 董事长饶微是国内化学发光先驱者，管理层专注、专业，激励充分：公司董事长及管理层丰富的行业经验有助于公司把握经营方向。2020年7月公司公布股权激励计划，20-22年收入复合30%增速才能完全解锁，业绩条件显示公司未来高增决心。 盈利预测与投资评级：暂不考虑公司股权激励费用，我们预计新产业2020-2022年营业收入分别为22.79亿、30.70亿、39.93亿元，增速分别达35.5%、34.7%、30.1%；净利润分别为10.6亿、14.4亿、18.7亿元，增速分别达37.2%、35.8%、30.2%，净利润三年复合增速高达34.4%，相应2020-2022年EPS分别为2.57、3.49、4.54元，当前股价对应估值分别为58、43、33倍。考虑到公司是国产化学发光龙头企业，首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示：医疗器械政策变动风险，新产品研发不及预期，经销商销售模式过于单一，海外经营风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 宁德时代（300750） 拟认购先导定增+入股Neo锂矿，战略投资加速 投资要点 事件：1）先导智能向特定对象发行6,935万股，募集25亿元，宁德时代以现金方式认购全部股份。本次发行完成后，宁德时代将持有先导智能总股本的7.29%，成为其战略投资者，合作期限五年。本次发行价格36.05元/股，为前20日均价的80%。2）宁德时代投资858万加元（约0.44亿人民币）收购加拿大Neo锂业公司8%的股权。 加深技术合作和制造经验交流，宁德强化设备环节：宁德近年频繁布局设备环节专利，16-19年合计注册近300项设备相关专利，占比专利总数的10%。此次战略投资先导，凭借自身对先进制造业以及对自动化工艺的理解，能有效帮助先导提升整体效率，进而帮助宁德提升产品质量以及降低整体生产成本。先导持续加大对锂电设备全产业链的布局，锂电设备整线交付能力及单机核心设备技术已达国际领先水平。 宁德锁定优质设备产能，保证产能扩张：宁德时代总共规划6大基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能近300gwh；考虑目前合资产能，公司产能规划超过350gwh。19年公司产能近60gwh（独资），在未来2-3年可新增80-90gwh产能，扩张规模全球领先。宁德参股先导，达成战略合作协以，长期锁定优质设备产能，进一步保证产能扩张推进顺利。 入股加拿大Neo锂矿，加码上游资源。投资858万加元（约0.44亿人民币）收购加拿大Neo锂业公司8%的股权。Neo锂业拥有阿根廷Tres Quebradas锂盐湖项目，19年5月完成了预可行性研究，预计将在宁德时代的技术协助下完成最终可行性研究。该项目可研目标为年产2万吨电池级碳酸锂，未来规模预计4万吨产能。目前是宁德第二次投资海外锂项目，保证上游核心资源的供应安全，此前19年9月以5500万澳元（约2.7亿人民币）收购澳洲Pilbara锂矿的8.5%股权。 191亿投资上下游上市公司，另成功发行15亿美元境外债券，持续整合行业优质资源。宁德拟围绕主业，对产业链上下游公司进行多种方式的投资，总额不超过191亿。另外，9月10日宁德成功发行15亿美元高级双期限固息债券，将进一步拓宽公司融资渠道，助力开拓海外市场，为实现全球战略布局提供有力保障。同时海外方面，钴、锂为战略资源，预计宁德时代也将重点配置。 盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年归母净利润为 55.42/76.70/101.6 亿元，同比分别 22%/38%/32%；EPS 分别 2.38/3.29/4.36 元；对应现价 PE 分别81/59/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量低于预期，政策低于预期。 （分析师 曾朵红） 先导智能（300450） 宁德时代包揽25亿元定增 强强联合共迎黄金时代 事件：2020年9月14日晚，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，宁德时代将认购本次发行的全部股份。募集资金将主要用于建设华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。 投资要点 对先导：短期缓解产能瓶颈，长期稳固锂电设备龙头地位 短期看，公司通过此次募资对泰坦及先导本部厂房进行改造升级，缓解产能瓶颈，同时加码研发，巩固“整线方案解决能力强+核心设备能力强+售后服务支撑能力强”三大核心优势，积极培育新利润增长点。 中期看，本次发行完成后，宁德时代将持有公司0.7亿股股份，占发行后总股本的7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深，先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强，且我们预计CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平。 长期看，（1）技术：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。（2）资源：全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看，CATL投资龙头设备商提前锁定未来5-10年产能，保证扩产高峰中锂电设备的产能供应。 中期看，此次战投有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。 长期看，动力电池迈入扩产高峰，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，我们预计CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh，对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级：先导智能是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司 2020-2022 年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE 54/35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 九月十大金股 法律声明 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