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华泰证券-恒逸石化-000703-拟投建文莱二期项目,夯实成长基础-200916

上传日期:2020-09-16 13:13:00  研报作者:刘曦,庄汀洲,陈莉  分享者:qiyuan5188   收藏研报

【研究报告内容】


  恒逸石化(000703)
  拟投建文莱二期项目,维持“增持”评级
  恒逸石化于9月15日发布公告,公司拟投资在文莱投资建设PMB石油化工项目二期工程,上述项目若顺利实施,有助于进一步完善公司一体化产业链,增强综合竞争优势,并培育新的利润增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.69/2.04元,维持“增持”评级。
  文莱二期项目具备综合优势,有望显著增厚公司盈利
  据公司公告,文莱二期项目总投资额为136.5亿美元,具体包括1400万吨炼油、200万吨PX、下游250万吨PTA、100万吨PET、165万吨乙烯等产能,项目建设期3年,建成达产后公司预计年均新增营业收入110.4亿美元,净利润17.2亿美元。相比国内装置,文莱区位优势决定了该项目成品油盈利的稳定性,且同样享受当地税收优惠政策;相比一期项目,产品方案新增下游深加工化工品PP、PE、MEG等产能,有助于提高产品附加值,进一步完善公司产业链一体化和规模优势。
  旺季需求有望助力PTA-聚酯产业链反弹,中期行业格局持续优化
  据百川资讯,9月11日华东地区涤纶长丝POY/PTA/PX报价分别为4990/3425/4480元/吨,较7月31日以来变动分别为-4%/-5%/1%,价格处于底部整固阶段,目前行业库存逐步消化,伴随9、10月旺季需求逐步启动,PTA-聚酯产业链有望迎来反弹。中期而言,上半年疫情及油价因素加速聚酯行业中小产能退出,行业格局优化有望带动产业链价格重心上移。
  公司项目持续落地未来可期
  据公司前期8月29日公告,公司拟分别投资33.5/25.7亿元建设56.6/50.0万吨新型功能性纤维项目,项目建设期均为2年,公司预计投产后年均营收104.5亿元,年均利润总额16.2亿元。另一方面,公司于2019年9月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600万吨PTA项目,项目总投资67.31亿元,项目后续有望强化公司PTA规模优势。
  维持“增持”评级
  我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.69/2.04元的预测,结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均13倍PE),考虑到荣盛石化由于浙石化二期、三期项目存在一定估值溢价,给予公司2020年12倍PE,维持目标价13.68元,维持“增持”评级。
  风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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