华西证券-石大胜华-603026-新能源汽车销售拉动电解液需求，DMC缺货价格大涨-200916

　　石大胜华(603026)
　　事件概述
　　2020 年 9 月 15 日，根据百川信息，国内电池级碳酸二甲酯（ DMC）主流报价在 11800 元/t，距离 7 月 5000 元/t 左右的低点涨幅超 100%，创历史新高。
　　分析判断:
　　全球新能源车销售持续向好，电解液及各类溶剂需求大幅增长。
　　根据中汽协及 GGII 数据显示， 2020 年 8 月国内新能源汽车销量 10.9 万辆，同比增长 25.8%，环比增长11.4%，终端销售情况持续向好；电池装机方面， 8 月国内动力电池装机中三元装机约 3.46GWh，同比增长26.07%，占总体的 67.7%， LFP 装机约 1.55GWh，同比增长 100.2%，占总装机量的 30.33%；电解液出货方面， 8月国内电解液产量约 2.44 万吨，环比和同比皆实现连续增长。 国外方面， 英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国 8 月销量约 7.2 万辆， 根据七国市占率推算，预计 8 月欧洲新能源汽车销量约 9 万辆，同比增长 150%，新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求，从而带动市场对公司电池级 DMC 系列产品需求大幅增长。
　　电解液溶剂供需偏紧，电池级 DMC 价格持续新高。
　　根据百川数据显示， 2020 年 9 月 15 日，国内电池级碳酸二甲酯（ DMC）主流报价在 11800 元/t，距离 7 月 5000元/t 左右的低点涨幅超 100%，创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对 DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长，是 DMC 需求持续增长的主要原因。同时，百川数据显示，国内第二大电池级 DMC 生产企业东营海科装置于 9 月停车检修，其他部分小企业电池级 DMC 也存在开工不畅等问题，供给端收紧加剧了供需不平衡，加速推动电池级 DMC 价格持续上涨。我们预计电池级 DMC 系列产品价格有望持续走高。
　　全球电解液溶剂绝对龙头， DMC 涨价充分受益。
　　根据公司公告显示， 公司为全球最大的电解液溶剂供应商， 2019 年公司电解液溶剂全球占比约 40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的 80%。截止目前，公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、 Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系，通过电池企业进入 TSLA、 BYD、 BMW、 Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示， 公司拥有 DMC 产能 12.5 万 t/a，其中电池级 DMC 产能 7.5 万 t/a， 国内市场份额约 70%， 2020 年上半年受全球新冠疫情影响，公司碳酸二甲酯系列实现销售收入 9.57 亿元同比下滑 14.32%，随着 6 月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升， DMC 价格触底反弹，并持续上涨， 我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。
　　投资建议
　　我们维持之前盈利预测，预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 38.28/49.09/54.02 亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99 亿元， EPS 分别为 0.75/2.06/2.46 元，目前股价 52.90 元，对应 PE 分别为 71/26/21 倍。 2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年盈利有望大幅提升，
　　公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长， 维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期，新项目扩产进度不及预期，国际油价下跌等风险。