东吴证券-晶澳科技-002459-扩产再加速&硅料长单签订，龙头重装出发！-200916

　　晶澳科技(002459)
　　事件：（1）公告一体化产能扩张：1）年产1GW拉晶及5GW切片项目，投资额6.7亿元；2）年产20GW拉晶及切片项目，投资额58.3亿元；3）越南年产3.5GW高效太阳能电池项目，投资额14.7亿元；4）年产6GW高效太阳能电池项目，投资额17.2亿元；5）越南年产3.5GW高功率组件项目，投资额7亿元，合计投资额约为103.9亿元。（2）战略合作买卖协议签订：公司与新特签订硅料长单协议，公司计划于2020年10月至2025年12月期间向新特采购原生多晶硅9.72万吨，产品单价以月度议价方式进行确定，据PVinfolink公布最新价格估算，合同金额约为91.37亿元。
　　扩产再加速，龙头重装出发：光伏市场前景向好，公司回A后融资渠道顺利拓展，扩产进度不断加速，自2019年末至今共计公告扩产34.2GW拉棒及切片，27.1GW电池、16.5GW组件，合计投资269.9亿元。公司回A后快马加鞭推进各环节产能建设，在越南布局电池、组件产能，进一步加强公司对海外市场的，预计到20年末硅片、电池、组件产能分别达到18、18、23GW，21年末分别达到23、23、28GW，一体化龙头重装出发！
　　海外加快布局，盈利能力有望进一步提升：海外组件更注重品牌，通常毛利率显著高于国内。公司是海外最早布局的组件厂商之一，截止目前在越南拥有1.5GW硅片和马来西亚拥有1.3GW的电池产能。本次公告公司在越南合计扩产3.5GW的电池和3.5GW的组件产能，海外加速布局有望进一步增强公司海外（特别是美国）组件竞争力。预计海外产能达产后，海外组件出货结构有望进一步改善，盈利能力有望进一步提升。
　　硅料签订长协订单，保障原料供应与明后年盈利:一方面，公司回A扩产提速，硅片产能迅速增长，对硅料需求持续增加；另一方面，硅料产能有限，在未来1-1.5年内都将成为制约全产业链的环节。目前硅料紧缺，公司仍有能力优先与龙头硅料企业签订硅料长单，一方面可保障原料供应稳定生产，另一方面保障明后年盈利，同时也彰显公司龙头地位。
　　一体化配套完善，公司盈利能力强劲：据我们测算，按当前时点价格，三环节（硅片、电池、组件）一体化公司毛利率约为22%，大于双环节（电池、组件）一体化公司毛利率15%，更远高于单组件环节公司毛利率4%。公司一体化配套完善，20年末硅片、电池、组件比例约为0.9:0.9:1，在各组件龙头属于极高水平。得益出色一体化配套优势，公司盈利能力强劲，优于同业。
　　盈利预测与投资评级：预计20~22年公司净利润分别为15.06/21.16/26.47亿元，同比长20.3%/40.5%/25.1%，对应EPS为1.11、1.57、1.96元。晶澳是一体化龙头组件企业，受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化，低估值高成长，给予21年20X，对应目标价31.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等