新时代证券-中国中免-601888-中国中免跟踪报告：8月离岛免税销售31亿增218%，下半年预计增速将超两倍-200915

　　中国中免(601888)
　　8月离岛免税销售31亿增218%，7-8月销售56亿增222%
　　据海口海关统计，7月1日-8月31日，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222%。其中，7月份，离岛免税销售规模为24.9亿元，同比增长228%；8月份，离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6%。7-8月离岛免税销售均实现2倍以上爆发式增长，主要原因是离岛免税新政推动国人免税消费热情高涨；海南暑期旅游市场迎来快速恢复，游客量大增。
　　8月客单价已达6900元，比去年底增长近1倍
　　根据海口海关数据，7月离岛免税购物人次为38.4万人次，人均客单价达到6478元。7-8月离岛免税购物人次为83.2万人。据此我们可以测算，8月份离岛免税购买人群的客单价已经达到近6900元，环比7月增长8%，相比起2019年底的3542元增长了95。客单价成倍增长的主要原因是单价8000元以上的奢侈品同比增长4倍以上，极大提升了客单价；化妆品购买件数放宽后购买数量同比增长1.8倍，销售额增长3倍。
　　中免9月计划增加营业面积，下半年离岛免税销售或增超2倍
　　近期，奢侈品销售出现缺货、排队长等现象。中免计划将通过进行全球调货、增加提货点面积以及9月底增加海口三亚店营业面积的方式提升购物体验。中免三亚机场店也正式落定，预计11月底开业。从下半年离岛免税销售的外部环境来看，三季度正值旅游旺季，四季度有十一黄金周以及双十一、双十二等促销狂欢日，这都有利于下半年离岛免税销售规模继续高幅增长。经测算，下半年离岛免税销售规模可以同比增长2倍以上，有望达到210亿元。2020年离岛免税规模或达到300亿元，同比增长117.6%。
　　看好公司业务高增长中长期逻辑，维持“强烈推荐”评级
　　我们预计公司2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元，同比增长14.5%、74.3%、31.7%；归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元，同比增长-7.82%、124.35%、38.18%。对应PE分别为95、42、31倍。新政效应显著，离岛免税消费增长强劲，在政策红利继续释放的情况下，我们认为公司业绩有望继续保持高速增长，公司在未来仍有较大市值增长潜力，因此维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险