“原文摘录:中华片区茅台酒技改工程全面完工,茅台酒2021年将实现5.6万吨的产能释放,迎来产能释放期。而根据基酒贮存周期计算,预测其2020/2021/2022年茅台酒成品酒产量有3.34/3.64/4.22万吨,同比增长22%/9%/16%。茅台一批价目前为2800元左右,出厂价与一批价价差目前约。” 1. 投资要点:经济发展和收入增长扩大中高端、高端酒需求随着人们收入水平的提高和对国海证券生活品质的追求,消费者逐渐养成少喝酒,喝好酒的习惯,白酒行业量减价升,价格支撑行业增长。 2. 2019年白酒行业销售收入5617.82亿元,同比增长4.73%;其中白酒销量同比降低11.61%,白酒均价同比上涨1贵州茅台8.48%。 3. 国酒茅台品牌价值独一无二,稀缺性有增无减茅台600519产能有限,供给稀缺,且其长期塑造的品牌价值为白酒行业其他公司所难以相比。 4. 随着我国经济发展和社会进步,一方面高收入人群增多,人均可支配收入提高,茅台酒的消费、收藏需求增加,另一方面商务往来增多,对茅台的商务消费、送礼深度报告需求增加。 5. 同时在通货膨胀的大背景下,茅台作为一定品牌价值独一无二程度的“生息资产”,其投资需求进一步增加。 6. 如产区和工艺酿造茅台酱香此,茅台供不应求的状态可能呈现加剧趋势,稀缺性有增无减。 7. 产能释放、产品升级和渠道改革促进量价齐升2020年9月10日,18栋茅台酒制酒生产房开始投产,“十三五”中华片区茅台酒国海证券技改工程全面完工,茅台酒2021年将实现5.6万吨的产能释放,迎来产能释放期。 8. 而根据基酒贮存周期计算,预测其2020/2021/2022年茅台酒成品酒产量有3.34/3.64/4.22万吨,同比增长22%/贵州茅台9%/16%。 9. 茅600519台一批价目前为2800元左右,出厂价与一批价价差目前约为1831元,处于历史高位,价差占出厂价比例也达到了历史高位,渠道利润存在较高的压缩空间;且茅台自2018年1月便未提高飞天茅台出厂价,具有较强的提价预期。 10. 茅台年份酒、定制酒及其他高附加值产品的推出和产量深度报告的增加,将能够持续促进茅台酒的吨价提升。 11. 同时茅台不断推进渠道改革,2020H1直销占比11.72%,品牌价值独一无二直销的出厂价会高于经销,利于吨价提升。 12. 2产区和工艺酿造茅台酱香019年茅台直销的吨价为273.32万元/吨,直销吨价相当于茅台酒吨价的1.25倍。 13. 茅台带动酱酒的成国海证券长酱香酒因品质相对更有保障,且受到茅台品牌的溢出影响,围绕赤水河两岸的酱香酒在品牌价值和市场份额上近年来逐渐提高。 14. 在市场规模上,酱香型白酒从2010年的352亿元增长到2019年的1350亿元,占比白酒贵州茅台收入为24.03%。 15. 预计未来随着酱香600519酒需求增加以及茅台酒的供给有限,市场空间将进一步打开。 16. 盈利预测和投资评级:预计公司2深度报告020-2022年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98亿元,对应的PE分别为45.87/39.25/33.34倍,维持买入评级。 17. 风险提示:宏观品牌价值独一无二经济下行;行业政策调整;食品安全事件;产品提价及产能释放的不确定性;公司经营不达预期。