国泰君安-军工行业2020半年报业绩综述：军工中报增速排名第3，需求有望持续景气-200913

1. 2020H1国泰君安军工净利维持较快增长，增速排名第3/30。

2. 1）2020H1军工行业营收1057亿元，同比+6%(-10pp)，增速排名第4/30，净利80亿元，同比+29%(-3pp)，排名第3/30，毛利率20.42%(+0.80pp)，期间费用率10.84军工行业2020半年报业绩综述%(-0.91pp)。

3. 2）单季来看，Q2军工行业营军工中报增速排名第3收646亿元，同比+12%(+10pp)，净利55亿元，同比+28%(-1pp)。

4. 3）我们认为，军工板块中报业绩向好，需求有望持续景气表明Q1疫情影响得到有效消化，印证军工板块受疫情影响较小的逻辑。

5. 国企军工与民参军Q国泰君安2营收增速出现回升。

6. 1）2020H1，国企军工营收931亿元，同比+4%(-11pp)，民参军营收126亿元，同比+24%(-1pp)；净利方面，国企军工净利58亿元，同比+26%(-3pp)，民参军净利军工行业2020半年报业绩综述22亿元，同比+35%(-7pp)，净利增速均维持较快增长。

7. 2）2020Q2，民参军营收(+31%)和净利(+40%)增速快于国企军工营收(+10%)和净利(+24%)增速，两者营收增速相较于2020Q1均出现军工中报增速排名第3改善。

8. 国防需求有望持续景气信息化净利增速最快。

9. 1）2020H1，除航天板块，其余板块营收均实现正向增长，其中船舶板块增速最快(+43%)，主要系中国海防并表所致；净利方面，所有子板块净利国泰君安均实现正向增长，其中国防信息化(+45%)、船舶(+36%)、航空(+33)增速较快。

10. 2）2020Q2，所有子板块营收和净利均实现正向增长，剔除中国海防并表因素，国防信息化营收(+48%)和净利(+55%)增速最快；增速变化方面，Q2所有子板块营收增速均出现回升，其中国防信息化营收回升幅度最大(+38pp)，地面武器净利增速回升幅度最大(军工行业2020半年报业绩综述+65pp)。

11. 产业链各领域现军工中报增速排名第3金流下降，预收账款提升。

12. 1）2020H1，总装厂净利+39%(-20pp)，主要系2019年部分总装厂推行均衡生产，使得2019H1业绩增速较高所致；分系统净利+需求有望持续景气33%(+39pp)，剔除中国海防和国睿科技并表影响后增速为+6%；元器件净利+12%(-11pp)，预计系部分民品业务受疫情影响较大所致。

13. 2）2020H1总装厂(-134亿)、分系统(-78亿)、元器件(-27亿)经营性净现金流出现国泰君安下降，预计下半年有望逐步恢复。

14. 3）预收账款方面，总装厂+40%，分系统+28%军工行业2020半年报业绩综述，元器件+35%，侧面表明下游需求向好。

15. 投资主线：1）航天装备：航天电器、菲利华、鸿远电子、航天彩虹（受益）、振华军工中报增速排名第3科技（受益）。

16. 2）航空装备：中航光电、中航机电、中航高科、航发动力、中航电子、中航电测、中需求有望持续景气航沈飞、中直股份、光威复材、中简科技。