华泰证券-研究所晨报-200916

　　【固收 张继强、芦哲】固收：经济修复节奏加快，结构性问题仍存
　　8 月经济数据总体表现较好，其中工业生产、制造业和房地产投资较强，消费今年首次转正，基建投资“意外”走弱。伴随海外疫情日趋稳定、疫苗研发取得进展，国内经济从二季度开始的渐进修复，速率正在加快。总体特征仍是生产强于需求，基建投资迟迟不见起色、汽车以外消费依然负增，是后续需要解决的问题。而房地产投资依旧强劲，预计在生产热度和地产韧性的加持下，四季度经济进一步改善，下半年 GDP 增速在 6%以上。
　　【固收 张继强、张亮】固收：社融与 M2 背离的四大理由与误解
　　社融与 M2 本可以简单对应为银行资产负债表的资产端和负债端，类似于硬币的两面，本不应有太大的金额和增速差异。但今年 5 月-8 月，社融同比增速持续上行，截至 8 月末，社融同比达到 13.3%，而同期 M2 同比增速则下行至 10.4%，社融增速与 M2 增速出现了较为明显的背离。我们认为主要有四个方面的原因：一是政府债券大量发行，但支出偏慢，二是非标融资持续修复，三是结构性存款快速压降，四是银行投放非银等明显减少。社融-M2 指标逻辑上未必能预测债市，但实践中有“巧合”，与 17 年相比，目前的背离可能更多反映政府债券的供给增大。
　　【张继强】：资产配置主线切换的脉络
　　4 月以来，全球整体充裕的流动性追逐“疫情免疫”的确定性资产，带来美股科技、 A 股医药食饮、美债、黄金等的良好表现。但月初以来，全球货币政策进入阶段性稳定期，流动性边际收敛，而经济恢复路径日益清晰，对政策调整的预期有所升温，“确定性”溢价面临“性价比”考验。顺周期板块的长期逻辑偏弱，但短期“性价比”可能更具吸引力。债市依托收益率水平和确定事件进行久期防守反击，搏反弹交易可适度参与（如 5 年期品种），但难度偏大。贵金属短期可能以震荡为主。但作为应对政策不确定性的对冲品种， 仍有战略配置价值。
　　【交通运输 黄凡洋、沈晓峰】交通运输：航线结构有望改善，景气持续向上
　　民航局近日下发通知，调整放宽了部分国内航线航班准入政策。我们认为该政策有利于航司在疫情期间消化运力，加快盈利能力和业绩恢复，并利好航司航线结构，同时改善行业生存环境。另外， A 股五家主要上市航空公司（国航、南航、东航、春秋、吉祥，下同）公布 8 月运营数据，国内线供给同比仅下降 0.8%，并且旺季客座率继续修复，国内线达到 74.9%，环比提升 1.2pct。目前航空景气持续向上，板块估值与机构持仓均处低位，叠加油汇利好，预计将带动航空板块回暖。继续推荐航空板块，推荐东方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。【轻工制造 陈羽锋、周鑫】轻工制造：地产销售向好，家居需求回升可期
　　 地产新房销售及二手房交易持续向好有望支撑家居 H2 消费需求回升，建议关注经营稳健、抗风险能力强的龙头家居企业；全年竣工回暖+精装渗透率提升趋势支撑工程业务快速发展，重点推荐受益于精装放量红利的工装企业；此外，美国地产销售数据向好、海外居家办公习惯养成，办公家居乃至家居出口或有持续增长。日用品需求稳健向好，后续建议密切关注成本端木浆价格波动，文化办公用品需求韧性凸显，秋季开学、阳光采购推进利好文具龙头企业。