广发证券-煤炭开采行业周报：港口煤价大涨52元/吨，需求回升库存下降供需整体偏紧-200524

　　核心观点：
　　市场动态：秦港动力煤价上涨52元/吨，焦炭价格普遍落实第2轮提涨50元/吨。
　　动力煤：本周港口煤价快速回升，产地价格也在逐步企稳。需求方面，本周港口市场煤价继续大幅上涨，产地价格也企稳回升。需求方面，近期下游开工继续恢复，加上南方地区气温较高、水电出力不及预期，电厂耗煤持续超预期改善，本周六大电厂日耗环比上升约4.4%至68.1万吨，5月以来同比增长13.1%（2-4月日耗同比下降约22%、21%和10%），下游采购市场煤较积极，近期北方港口库存较前期高点下降32%，已低于去年同期水平约19%；而供给端，4月全国原煤产量3.2亿吨，环比下降约4.5%，两会前后，煤矿生产保安全，产地煤管票限制也较严，预计5月难有增量，大秦线5月底之前处于检修期，本周秦港铁路调入量同比下降约31%；进口煤方面，1-4月，全国累计进口煤炭1.27亿吨，同比增长26.9%，4月单月进口3095万吨，环比增长约11%，由于前期进口煤额度透支较多，加上近期进口政策持续偏紧，预计5月以后进口保持低位。总体来看，近期供需明显改善，6-8月将迎来夏季需求旺季，而目前港口和电厂库存处于偏低水平，六大电厂和重点电厂库存可用天数在21-22天，预计短期煤价有望延续稳中有升。
　　冶金煤和焦炭：近期焦煤喷吹煤价逐步企稳，目前下游钢焦企业开工水平较高，焦炭价格也在连续提涨，采购积极性有所提升，而供给端，两会期间，龙煤、冀中能源集团部分煤矿有停产安排，山西主流煤企生产正常，澳煤进口也有收紧的预期，预计随着供需改善，煤价有望企稳回升。焦炭方面，本周主产地焦炭价格普遍落实第2轮提涨50元/吨，目前部分焦企提出第3轮提涨要求。近期下游钢厂高炉开工率保持平稳，钢厂库存仍在持续回落。供给端，受环保限产影响，近期华北地区样本焦化厂开工率小幅下滑，焦炭供需偏紧，样本焦化厂焦炭库存继续回落。此外，本周山东出台《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，今年山东省焦炭产量控制目标为3070万吨/年，同比下降约38%，后期受益于去产能、限产带来的产量压减，焦炭价格也有望延续稳中有升。
　　每周动态观点：港口煤价大涨52元/吨，需求回升库存下降供需整体偏紧。本周煤炭开采III指数下跌0.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点。煤炭市场方面，5月中旬以来，由于供需明显改善，特别是下游电厂耗煤持续好于预期，国内港口煤价大幅回升，目前秦港5500大卡动力煤最新报价538元/吨，较上周上涨52元/吨，近期产地价格也在企稳回升。后期，6-8月旺季逐步来临，预计煤炭供需将整体维持稳中偏紧的态势，煤价有望延续平稳上涨。
　　我们认为，2020年以来，煤价中枢有所下行，年初以来港口5500大卡市场价平均为530元/吨，相比去年全年587元/吨回落约10%，但多数上市公司受益于较高的长协煤比重以及主动的成本费用控制，盈利、现金流维持相对稳健。近两周受益于耗煤需求提升、产量缩减、进口煤下降，煤价从底部快速回升至538元/吨，已超过年度长协价格水平，市场已从悲观转向乐观。而股价方面，前期由于煤炭需求显著回落，加上油价大幅下跌，煤炭板块估值大幅回落，年初以来跌幅达到17.4%，排名所有行业倒数第二。我们认为，随着供需格局改善，煤价和油价企稳回升，预计行业估值有望回升（目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%。行业PB(LF)下降至0.84倍，上一轮最低点2014/3/10为0.99倍）。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安环能和部分央企龙头等。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。