华泰证券-先导智能-300450-锂电设备龙头先人一步合作共赢-200916

　　先导智能(300450)
　　核心客户有望成为战略投资者，优势互补共促电池产业链发展
　　公司于 9 月 14 日晚间发布定增预案， 或引入核心客户宁德时代（300750CH，增持，目标价 219.78 元）成为其战略投资者；同时公司公告拟在德国设立全资子公司，以满足进一步拓展海外市场的战略发展需求。 我们认为公司与锂电龙头厂商的深度绑定预案有利于 1）明确研发方向集中技术攻关力量； 2） 增强公司技术壁垒从而提升整体方案竞争力； 3）核心客户订单份额提升与募投产能消纳； 4） 优化产能配置促光伏业务蓬勃发展。 维持增持评级， 20~22 年 EPS 1.19/1.50/1.83 元，暂不考虑定增股本变更。
　　预案获核心客户全额认购支持，公司领先的技术与供应能力或得到强化
　　据公司定增预案公告，本次发行募资不超 25 亿元，募投项目也与 4 月 28日披露的增发预案保持一致，公司对锂电行业的未来技术发展趋势或与核心客户高度统一。 作为行业领先的锂电厂商， 宁德时代今年 7 月完成定增，募资 200 亿元用于扩建合计 52GWh 的国内产能， 8 月公告将投资境内外产业链上市企业不超 190 亿元。公司作为宁德时代的第一大供应商， 或受益于宁德时代在德国的产能扩张， 提升公司对欧洲锂电厂的整体供应能力，在满足宁德时代和 Northvolt（未上市）需求后，有望持续拓展海外客户。
　　优势研发团队增加技术壁垒，产品验证迭代机会保证未来竞争力
　　近年来公司坚定整体解决方案提供商的发展方向，在智能化及锂电全套整线设备供应上不断努力，研发人员从 17 年末的 662 人增加至 19 年末的2192 人，包括智能制造工程技术人员 200 余人。技术壁垒方面，与宁德时代的深度合作意向帮助公司有望 1）使现有及创新产品获得更多的验证与迭代机会； 2）完善智能化设备设计与系统集成软件开发能力，提升对中小型锂电厂商的吸引力； 3）缓冲降价压力，逐步稳定并提升锂电设备净利率。
　　光伏业务快速增长，募投预案项目释放产能瓶颈满足双赛道设备需求
　　2019 年光伏业务收入 4.9 亿元/yoy+87.33%，占比 10.56%。在继 8 月发布多款光伏新品后，公司预计 2020 年将获得超过 1600 台光伏设备订单，其中串焊设备超 1000 台，自动化产线设备超 600 台。 目前公司产能由于部分用于光伏、 3C 等设备生产基本处于满负荷，我们认为募投项目将有助于释放产能瓶颈，使光伏业务成长为营业收入重要增长点之一。
　　产业链上下游深化合作趋势有望强化龙头企业优势，“增持”评级
　　我们认为锂电池产业链上下游合作深化局势将持续， 随着宁德时代与Northvolt 工厂 21 年投产前设备订单逐步交付，公司归母净利润有望保持增长。 维持盈利预测，预计 20-22 年归母净利润 10.5/13.3/16.1 亿元， EPS1.19/1.50/1.83 元，对应 PE 为 41/32/26 倍。可比公司 2020PE 均值 47倍（Wind 一致预期），公司依靠技术与客户合作的领先优势将受益于行业的优胜劣汰，给予 20 年 51x PE， 维持目标价 60.54 元，“增持”评级。
　　风险提示： 锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功。