万联证券-福莱特-601865-首次覆盖报告：光伏玻璃行业龙头，成本和技术优势明显-200915

　　福莱特(601865)
　　报告关键要素:
　　公司成立于 1998 年， 是光伏玻璃的龙头企业。预计 20 年底，光伏玻璃名义产能有望超过 6400 万吨，市占率约 25%。 公司 20H1 公司实现营业收入 24.96 亿元，同比+22.69%，归母净利润 4.61 亿元，同比+76.27%。
　　投资要点:
　　光伏行业高增长，玻璃赛道“长坡厚雪”： 成本大幅下降，光伏行业有望持续高增长。乐观预测， 2024 年全球新增装机量有望达到280GW， 复合增长率 23.6%。光伏玻璃格局清晰，未来发展有望优于行业整体。 需求方面， 目前双玻渗透率接近 30%， 高于预期，预计22 年达到 74%，渗透率提升带动玻璃需求增长， 预计 20-22 年玻璃需求增速 18%/32%/31%。 行业格局稳定、 市场份额集中，目前 CR2超过 50%， 供给方面， 今年产能释放低于预期，新增有效产能约2900t/d，同比仅+10%， 此外，下半年预计有约 1000t/d 的冷修产能， 供应偏紧局面延续。长期来看， 玻璃产能置换政策下， 市场集中度仍有提升空间， 而成本下降空间有限，长期价格支撑明显。
　　积极扩产，规模效益巩固龙头地位： 未来规划新增 6 条产线， 其中越南两座 1000t/d 窑炉预计分别于 20Q4 和 21Q1 点火，今年定增+可转债拟投入 28.5 亿建设四座 1200t/d 窑炉，预计 21Q4-22Q1 点火。 预计公司 21-22 年名义产能为 9800 和 12200t/d， 22 年市占率提升至 27%， 公司盈利水平提升， 规模化效应有望进一步增强。
　　技术和成本优势打造行业巨头： 公司技术优势明显，产线完全自主研发，技术全球领先。新扩产能日熔量达到 1200t/d，较行业平均600t/d 的水平相比，节省近 20%的能耗。 通过优异的成本控制能力，公司毛利率处于行业领先水平。 20H1 光伏玻璃毛利率达到 40.05%，同比增加 11.28pct，较 2019 年提升 7.18pct。
　　盈利预测与投资建议： 预计公司 20-22 年营业收入分别为60.55/89.18/143.70 亿元， 归母净利润分别为 12.81/17.05/27.40亿元，增速分别为 78.6%/33.1%/60.7%，对应 EPS 分别为 0.66/0.87/1.41 元/股，基于公司在光伏玻璃领域的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，给予 40 倍 PE，对应 6 个月目标价 34.8 元。
　　风险因素： 光伏装机量不及预期风险；产品价格下跌风险；贸易保护主义风险；双玻组件普及速度不及预期风险