兴业证券-石化行业周报：国际原油价格上行，PTA和涤丝价格上涨，库存下降-200524

　　投资要点
　　本周涨幅前五的石化产品：石脑油（日本CFR），+35.9%；乙烯（韩国FOB），+28.9%；原油期货（WTI），+13.0%；聚酯切片（半光华东），+8.4%；PX（韩国FOB），+8.3%。
　　本周跌幅前五的石化产品：中国LNG（华北易高），-6.8%；甲醇（华东），-3.9%；丁二烯（华东），-2.4%；丙烯酸丁酯（华东），-1.2%；环氧丙烷（华东），-1.1%。
　　本周价差涨幅前五的产品：PET切片（半光）-原材料，+78.7%；PET切片（有光）-原材料，+46.5%；涤纶长丝（FDY）-原材料，+23.4%；乙烯石脑油，+21.3%；涤纶长丝（POY）-原材料，+17.1%。
　　本周价差跌幅前五的产品：乙二醇-乙烯，-49.2%；PX-石脑油，-17.1%；EO-乙烯，-15.6%；PTA-PX，-11.4%；PO-丙烯，-10.2%。
　　供给收缩与需求修复，原油价格继续上行。供给方面，5月份以来OPEC +正式减产，根据协议，2020年5-6月减产份额为970万桶/天。此外，科威特和阿联酋也将于6月分别额外减产8万桶/天和10万桶/天。需求方面，欧洲方面，德国、法国、英国、意大利、西班牙等国均已部分复工。美国方面，除华盛顿特区、特拉华州、伊利诺伊州、新泽西州和密歇根州仍在实行封锁措施外，其余各州都已复工或即将复工，原油需求存修复预期。本周WTI与Brent期货结算价分别上涨13.0%和8.1%至33.25美元/桶和35.13美元/桶。
　　截至5月15日当周美国商业原油库存环比减少498.2万桶至5.26亿桶，美国战略原油库存环比增加188.2万桶至6.42亿桶，汽油库存增加283万桶，馏分油库存增加383.1万桶；5月15日当周美国原油产量为1150万桶/日，周环比下降10万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1290.3万桶，环比增加52万桶/日，毛加工量1317.7万桶/日，环比增加29.4万桶/日，炼厂开工率为69.4%，环比增加1.5个百分点。贝克休斯油服数据显示截至5月22日当周，美国活跃石油钻井数为237台，环比减少21台。
　　供给上升，需求下滑，LNG价格下跌。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.48元/立方米，环比上周持平。供应方面，本周LNG液化工厂开工率为57%，周环比上涨1个百分点。需求方面，两会临近，京津冀一带物流运输下降，气站需求下滑。本周华北易高LNG出厂价格为2750元/吨，环比上周下跌200元/吨。
　　PTA价格上涨，下游聚酯客户采购积极性提升，PTA库存下降。截至5月22日，PTA（华东）价格为3470元/吨，环比上周上涨100元/吨。需求方面，油价上涨支撑PTA价格上行，下游聚酯企业积极采买，聚酯聚合装置负荷为88.2%，周环比增加1.1个百分点。供应方面，福建佳龙60万吨装置8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，计划维持1个月；扬子石化35万吨装置12月12日停车检修，计划转产IPA，延期重启；宁波利万70万吨装置4月30日意外停车，重启时间未定；上海石化40万吨装置5月18日停车检修，暂定一个月；汉邦石化70万吨装置5月10日停车检修，重启时间未定；汉邦石化220万吨装置5月19日停车检修，暂定维持15-20天。本周PTA检修产能约598.6万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4359.9万吨，在产产能开工率为100%。截至5月22日中纤网数据显示PTA流通环节库存为231.6万吨，环比上周下降6万吨。PX（韩国FOB）价格上涨38.9美元/吨至507美元/吨，PTA-PX价差缩窄至808.4元/吨，较上周五下跌104.5元/吨。
　　涤纶长丝产销率增长，价格上涨，库存下降。原材料PTA涨价支撑涤丝价格上涨，下游纺企积极采买，涤丝产销率增长。江浙主流大厂平均产销150%~170%，周环比增加70个百分点。中纤网数据显示截至5月22日涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为26、9和17天，较上周均下降4天。截至5月22日，DTY、POY和FDY价格分别为7100、5470和6280元/吨，较上周分别上涨250、270和480元/吨。DTY、POY和FDY原料价差分别为2913.9、1283.9和2093.9元/吨，较上周五分别上涨167.4、187.4和397.4元/吨。
　　重点关注公司：油气改革大背景下，原油进口、成品油出口权限逐步放开，民营企业布局上游大炼化，新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势，整体而言竞争力较强；部分龙头企业产业链一体化程度较高，规模、成本优势明显，伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸，未来有望持续成长。
　　中国石化，油价80美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。
　　桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，长丝产能持续扩张，未来市占率有望进一步提升，公司积极向上游延伸产业链，参股浙石化炼化一体化项目，完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。
　　荣盛石化，公司为PTA、PX龙头企业，PTA权益产能约600万吨、PX产能160万吨，浙江石化2000万吨/年炼化项目全面投产，该项目规模、成本、配套优势明显，竞争力较强。
　　恒力石化，公司历经重大资产重组，收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权，恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨PTA装置，其为全球最大PTA单体工厂，此外公司2000万吨炼化一体化项目已于2018年底投料，现已满产，炼化项目具规模、配套等优势，竞争力较强，同时乙烯项目投产，亦将为公司贡献利润。
　　恒逸石化，作为PTA龙头企业，参控股产能1350万吨，权益产能612万吨，将充分受益于PTA行业复苏，公司上下游产业链同时扩张，上游完成文莱PMB800万吨/年炼化项目建设，下游扩张涤纶长丝产能，未来将打通炼油聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。
　　卫星石化，公司为丙烯酸及酯龙头企业，现拥有丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨，分别占国内总产能17%和15%，公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36万吨，未来产能有望进一步扩张，龙头地位稳固，此外公司向上下游延伸产业链，上游拥有90万吨PDH装置，配套45万吨聚丙烯装置，下游配套SAP、高分子乳液装置，产业链完善，公司规划连云港石化250万吨乙烷裂解制乙烯项目，未来乙烯项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点。
　　东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。