申万宏源-保险行业上市险企2020年8月保费数据点评：平安新单降幅收窄，综改落地前车险继续高增-200913

1. 本期投资提示：事件：2020年8月，累计原保费增速及对应收入排序如下：新华保险(28%至1166亿元)、中国人寿(11%至49申万宏源28亿元)、中国人保(4%至4104亿元)、中国太保(4%至2675亿元)和中国平安(1%至5617亿元)。

2. 保费表现保险行业上市险企2020年8月保费数据点评基本符合预期。

3. 平安8月个人业务新单保费同比下降11%，较7平安新单降幅收窄月的12.7%的单月负增长略有收窄，与上年同期基数较低所致。

4. 2020年8月，寿险当月原保费增速排序如下：新华保险(10%)、平安寿险及健康险(2%)、中国人寿(-1%)、人保寿险及健康(-3%综改落地前车险继续高增)和太保寿险(-8%)。

5. 近期监管加强对“退保黑产”的管控，行业竞争乱象有望改善，预计9月全新重疾产品将逐步上线（预计申万宏源产品价格小幅下滑5%-10%，Margin保持高位），价格优势有望提升下半年保障型业务量价贡献，关注开门红节奏摆布。

6. 具体来看：平安8月单月个人新单保险行业上市险企2020年8月保费数据点评下滑11.0%（7月为下滑12.7%），累计个人业务新单增速-14.8%。

7. 8月17日公司官微发布新版基本法落地信息，平安新单降幅收窄新版基本法本次升级匹配差异化的发展策略，将机构分为人力型、平衡型、产能型3类，支持机构分类经营。

8. 新法在待遇、关怀、综改落地前车险继续高增管理3方面全方位升级，且公司2Q20代理人队伍规模告别此前联系6个季度连续下滑的态势，企稳回升至114.5万人。

9. 国寿单月保费出现负增长预计和续期业务增速放缓有关，下半年在同申万宏源期高基数背景下预计将实现平稳过渡，全年保持大个位数NBV增速，规模与价值保持继续行业领先。

10. 太保发布新产品爱无忧（珍藏版），由主险两全和附加防癌疾病保险保险行业上市险企2020年8月保费数据点评构成，作为主打保障型产品销量可观。

11. 新华7月新版基本法实施（新人津贴长达十二个平安新单降幅收窄月，根据不同档次的FYC、继续率和季度销售分红多达五档），下半年人力有望继续保持快速增长，预计年末人力或将接近60万人。

12. 人保寿险期缴新单累计达1.8%，结构优化下预计NBV综改落地前车险继续高增保持两位数增长。

13. 新车销量回暖带动车险保费快速回暖，2020年8月，财险申万宏源当月原保费增速排序如下：太保财险(18%)、平安财险(11%)、人保财险(0%)。

14. 8月人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.1%和2.3%，非车业务占比同比保险行业上市险企2020年8月保费数据点评-0.7个百分点至42.99%。

15. 车险单月保费增速达11.8%，继续保持两位数快速增长，信用保证险业务继续单月继续收缩85.2%，公司提出继续压缩融资性信用保障险业务，随着宏观经济逐步企稳，我们预计承保平安新单降幅收窄亏损的压力正在出清。

16. 平安8月车险/非车/意健险同比增速分别为11.4%、7.2%和32.9%，行业车险高综改落地前车险继续高增增长得益于新车销售的回暖（8月单月增长11.6%）和各公司在车险综合改革前抢抓业务。

17. 投资建议：十年期国债到期收申万宏源益率势如破竹快速上行突破3.1%整数关口，保险板块估值由修复向进攻逐步过渡。

18. 正如我们在下半保险行业上市险企2020年8月保费数据点评年策略报告中提到的“2H20保险板块超额收益来自资产端潜在超预期的表现”。

19. 我们认为随着对平安新单降幅收窄宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，估值与业绩的共振可期。

20. 当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020年P/EV分别为1.04X、1.17X、0.63X、0.79X和0.91X；分别处于2011年历史分位数的40.9%、59.6综改落地前车险继续高增%、4.5%、21.9%和25.0%，推荐顺序：中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保。

21. 风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销申万宏源售不及预期。