“原文摘录:先技术和客户资源地位牢固,消费品领域通过全棉时代品牌,首创棉品类,深度占据消费者心智,未来通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。我们预测公司2020-22年EPS为5.76/5.26/5.73元,合理市值约为469亿元,给予目标价107元。首次覆盖,给予“买入”评级。▍医用敷料。” 1. 公司既是医用敷料行业龙头,也是专中信证券业棉类消费品领导者。 2. 短期疫情下口罩稳健医疗、防护服收入大幅增长,长期看公司在敷料领域凭借领先技术和客户资源地位牢固,消费品领域通过全棉时代品牌,首创棉品类,深度占据消费者心智,未来通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。 3. 我们预测公司2020-22年EPS为5.76/5.26/5.73元,合理市值约300888为469亿元,给予目标价107元。 4. 首次覆盖,给予投资价值分析报告“买入”评级。 5. ▍敷料龙头医用敷料龙头,棉类消费品专家。 6. 稳健医疗是国内医用敷料龙头之棉品专家一,也是棉类消费品领军者。 7. 旗下主要有“稳健医疗中信证券Winner”、“全棉时代PurCotton”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌,分别定位医用敷料、日用消费品以及消费零售市场。 8. 2019年公司医用敷料/消费品/全棉水刺无纺布三大业务分别实现收入11.9/3稳健医疗0.3/2.9亿元。 9. 300888公司2020年上半年实现收入41.80亿元/+98.5%,归母净利润10.32亿元/+349%,2013-2019年净利润CAGR达36%。 10. ▍多赛道并行,兼具成长投资价值分析报告性和格局优化。 11. 1)医用敷料:根据BMIResearch(转引自公司招股说明书敷料龙头),2019年中国狭义医用敷料市场规模为82亿人民币/+12%,5年CAGR为12.9%,增速远高于全球市场,处于快速发展期。 12. 目前国内市场国产敷料大部分以棉品专家传统敷料为主,而国际市场高端占比达50%,国内高端市场仍有较大空间。 13. 同时,疫情下,中信证券口罩及防护服需求激增,1Q20全球市场口罩规模达749亿美金。 14. 我们粗略估计2020年全球防护服需求在900稳健医疗-1500亿元。 15. 2)卫护用品:2018年卫生用品市场规模300888达2396亿元,5年CAGR达10.5%,市场规模大且增长稳定。 16. 其中,生活用纸市场达1305亿元,2011-2019CAGR达8%;吸收性卫生用品规模达1189亿元,5投资价值分析报告年CAGR达13.7%。 17. 3)婴童服饰:2019年中国小童服饰(0-3岁)市场规模达495亿元,9年CAGR达15.敷料龙头8%。 18. 市场竞争分散,CR10棉品专家为14%,远低于美、日、法等国家,仍存在较大格局优化空间。 19. ▍中信证券医用敷料领域深耕多年,消费品领域开创全新品类。 20. 1)医用敷料:公司注重研发投入,凭借高品质的产品与同行拉开差距;2019年公司研发费用达1.稳健医疗55亿元,研发费用率达2.7%,研发费用约为业内龙头企业奥美医疗与振德医疗的2-3倍。 21. 公司深耕行业多年,积累了丰富的客户资源,核心客户合作时间均在13008885年以上,具备较高的客户壁垒。 22. 2)消费品:首创投资价值分析报告棉柔巾品类打开市场,目前已成为公司最重要产品,占消费品收入30%。 23. 以健康生活理敷料龙头念为核心拓展品类,优选竞争分散赛道(CR5均不超过50%),打造棉品矩阵。 24. 渠道布局以电商和直营门店为主(合计占93.8%),线上线下一盘货互相引流,打造直营棉品专家大店(500平米以上)强化消费者体验。 25. 品牌营销通过全棉中信证券传递健康生活理念,叠加专业医用背景,加深健康安全的品牌形象,抢占消费者心智。 26. ▍医用敷料维持领先优势,稳健医疗消费品继续拓展边界。 27. 1)医用敷料:短期看,预计防疫物资将大幅增厚利润,在疫情仍存不确定性的情况下,业绩增长具300888备一定的持续性。 28. 长期看,公司产品结构持续优化投资价值分析报告,提高自有品牌及高毛利产品的占比(目前为41.7%),从而继续维持领先优势。 29. 2)消费品:全棉时代品牌线敷料龙头下渠道随店效释放以及门店扩张(未来有望每年10%以上的增速)稳步增长,线上渠道受棉柔巾驱动,预计仍将以高于行业增速继续巩固优势。 30. 同时,新品牌津梁生活主打泛健康领域零棉品专家售,通过数字化运营及个性化服务有望形成差异化优势,构建健康消费生态圈。 31. ▍风险因素:下游市场波动导致客户拓展中信证券不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 32. ▍投资建议:公司既是稳健医疗医用敷料行业龙头,也是专业棉类消费品领导者。 33. 短期疫情下口罩、防护服收入大幅增长,长期看公司在敷料领域凭借领先技术和客300888户资源地位牢固,消费品领域通过全棉时代品牌深度占据消费者心智,未来通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。 34. 综合考虑,我们预测公司2020-22年净利润为24.57/22.45/24.42亿元,对应增速为+350%/-9%/+投资价值分析报告9%,对应EPS预测为5.76/5.26/5.73元,对不同业务板块采用分部估值,分别给予医用敷料/无纺布业务2021年行业平均PE18/19倍,考虑消费品业务的创新性和成长性,给予2021年35倍PE。 35. 综合考虑,公司合敷料龙头理市值约为469亿元,给予目标价107元。 36. 首次覆盖,给棉品专家予“买入”评级。