安信证券-光伏行业深度分析：光伏逆变器，出海加速，全球崛起-200913

1. ■受益于全球光伏装机增长和逆变安信证券器存量替代需求释放，逆变器需求有望持续高增：逆变器内部IGBT等电子元器件的使用寿命普遍在10-15年左右。

2. 2010年全球光伏新增装机达到17.5GW，光伏行业深度分析首次达到10GW以上规模，随着全球各地原有光伏发电设备的老化，整个光伏市场对更换逆变器的需求正在持续增长。

3. 受益于全球光伏装机增长光伏逆变器和逆变器存量替代需求释放，逆变器需求未来有望持续高增，2020-2023年全球逆变器总需求量分别为125.6/167.1/197.6/227.4GW，市场空间分别为210.7/262.6/295.4/326.6亿元。

4. 其中，由于工商业和户用分布式市场发展迅速且越来越多的地面电站开始使用组串式逆变器，组串式逆变器需求增速预计将快于行业整体增速，我们测算2020-2023年出海加速全球组串式逆变器总需求量分别为74.5/99.6/118.2/136.4GW，市场空间分别为152.4/189.5/213.6/236.8亿元。

5. ■国内逆变器企业竞全球崛起争优势明显，海外渗透率持续提升：受到中国市场政策波动影响，尤其是2018年531新政后，国内逆变器企业加快拓展海外渠道，加速海外布局。

6. 2019年我国光伏逆变器出口规模约为52.3GW，同比增安信证券长176.7%。

7. 近年来随着国内逆变器企业快速发展，国产逆变器产品的质量逐渐光伏行业深度分析接近海外老牌逆变器企业，与此同时国内的人工、制造成本相比海外企业更低，因此国内逆变器企业在海外的竞争优势较为明显。

8. 目前国内企业在欧洲、印度、拉美等光伏逆变器主流市场的市占率分别为77%、61%、58%，在美国、日本的市占率为34%和23%，后续凭借较大的竞争优势渗透率有望进一步提升。

9. ■海外出货占比增加&成本优化助力，逆出海加速变器企业盈利能力稳中向好：虽然近年来逆变器价格下降幅度较大，但是从国内企业的毛利率数据看，除个别企业受到2018年531新政影响当年盈利能力略有下滑外，近年来国内逆变器企业毛利率有持稳甚至上升态势，主因一是中国企业加速向海外高毛利地区渗透，二是逆变器产品的降本幅度冲抵了价格下跌的不利因素。

10. 从当前时点看，微全球崛起观企业的盈利仍然在持续验证中观行业边际向好这一事实，中短期国内逆变器厂商盈利能力有望继续随海外渗透率提升和降本维持在较好水平。

11. ■投资策略：受益于全球光伏装机增长和逆变器存量替代需求释放，逆变器需求有安信证券望持续高增。

12. 与此同时，由于竞争优势显著，国内逆变器企业加速海外布局抢占市场份额，中短期国内逆变器厂商盈利能力有望继续随海外渗透率提升和降本维持在较好水平，我们认光伏行业深度分析为未来逆变器企业业绩有望持续高增，重点推荐全球逆变器龙头阳光电源、组串式逆变器优质企业锦浪科技和固德威，建议关注上能电气。

13. 风险提示：光伏逆变器光伏装机需求不及预期；逆变器价格超预期下跌；海外贸易政策变化。