海通证券-航空货运与物流行业：韵达股份拟战略投资德邦股份，优势互补，合作共赢-200525

　　投资要点：
　　事件：德邦股份、韵达股份发布公告，韵达股份拟通过全资子公司宁波福杉作为战略投资者认购德邦股份非公开发行的股票。宁波福杉拟认购金额为6.14亿元，按照发行价格9.2元/股计算，拟认购6673.91万股，占德邦股份股权比例约为6.5%，锁定期为18个月，宁波福杉将成为德邦股份第二大股东，并将向德邦股份委派一名独立董事。
　　德邦股份6.14亿元资金安排：5.04亿元用于转运中心智能设备升级项目，德邦计划2020-2022年分别在转运中心智能设备上投入2.58、2.79、3.15亿元，合计8.52亿元。项目建成后，公司的业务处理能力和自动化分拣效率将得到极大提升，人力成本也将进一步优化，公司整体效益将得到提升。1.1亿元用于IT信息化系统建设项目。德邦计划2020-2022年分别在IT信息化系统建设上投入2.39、2.56、2.78亿元，合计7.73亿元。项目建成后，将促进公司业务高速发展，全面优化客户体验，提升管理效率。
　　宁波福杉及韵达股份拟与德邦股份展开多项合作：1、市场拓展。基于双方各自在大小件快递、零担等各业务方面的优势经验，通过交叉销售，推进实现销售资源共享，增强实现规模效应，降低上市公司单位运输成本，提升上市公司盈利能力。2、网络优化。当双方其中一方有分拨中心、运输车辆和末端网点及相关业务资源需求时，另外一方如若有对应的富余配套资源，在满足一定条件的情况下，全网或部分区域可优先向对方共享分拨中心、运输车辆和末端网点及相关业务资源，提升网络使用效率。3、集中采购。双方集中采购各类装备和材料，包括IT设备、包装材料以及其他辅助设备等，实现规模化集采降本，降低采购成本。
　　点评：德邦股份和韵达股份分别作为大件快递行业和快递行业龙头企业，双方将充分发挥在各自产品、服务经验、品牌价值及业内资源等相关优势，在市场拓展、网络优化和集中采购等方面开展深度合作。此次展开合作，有助于双方利用各自领域的业务能力和资源，实现优势互补，共同提升市场占有率，进一步凸显规模效应；降本增效，加强双方的市场竞争力，并增强双方的持续盈利能力及提升品牌价值。
　　我们认为韵达、德邦携手共进，从合作的内容看力度空前，如果能有效落实，确实有助于二者优势互补，但实际操作过程中会出现一些困难，由于是两家独立的公司，协作成本较高，在全网范围内实现真正意义上的资源调配有难度。
　　我们认为韵达、德邦的战略合作的案例，对其他头部快递、快运公司之间合作有一定借鉴作用，对于整个行业中，快递、快运等不同细分领域的公司如何相互学习、谋求自身发展也有较大影响。
　　风险提示：快递、快运行业增速不及预期、价格战竞争加剧、双方合作进展不达预期。