申万宏源-地产投资强力拉动,单月大幅去库存 | 经济数据简析(20.8)-200915

　　地产投资强力拉动，单月大幅去库存 —— 经济数据简析（20.8） 秦泰 博士 屠强 贾东旭 申万宏源宏观 摘要 主要内容： 综述：8月经济进一步凸显出“投资+净出口拉动”的格局，零售艰难转正，去库存幅度单月最大但仍将持续。预计单月隐含GDP实际同比已经接近6%。 8月数据进一步凸显下半年经济增长的结构：拉动因素主要来自投资和净出口，投资中表现最强的仍是疫情冲击后持续释放需求的地产投资，基建制造业分别受基数扰动而分别产生单月的反向波动，整体趋势未变，单月剔除土地购置费固定投资增速高达14.1%；而海外供需缺口仍大持续拉动我国出口单月同比11.6%较7月进一步上行。商品零售从6月的线上集中促销高增和7月的放缓过程中走出，但整体恢复节奏仍然较为温和，8月零售同比0.5%艰难转正。此外8月工业生产值得关注，尽管单月改善0.8个百分点至5.6%，但相比于大幅反弹的投资和增速持续上行的出口、消费，实际上仍形成了年内最大幅度的单月去库存，而相比于2-3月的超常规的被动补库存幅度而言，应该看到当前工业库存仍高，去库存过程可能持续至2021年上半年。综合8月服务业生产指数同比增4.0%、以及预计可能达到12%以上的财政支出增速（与公共服务消费增速接近），我们预计8月隐含的GDP实际同比增速可能已经接近6%左右。 固定投资：单月同比达9.3%年内最高，地产仍是持续动力、基建偏弱、制造业低基数下单月改善明显。 零售同比0.5%小幅低于预期，可选商品普遍温和反弹，惟汽车保持高增，竣工驱动可选商品的逻辑进一步凸显。 工业增加值：同比5.6%符合预期，投资出口明显反弹背景下，8月或为去库存幅度年内最大单月。 地产销售持续走强，竣工略有改善期待持续。 正文 综述：8月经济进一步凸显出“投资+净出口拉动”的格局，零售艰难转正，去库存幅度单月最大但仍将持续。预计单月隐含GDP实际同比已经接近6%。 8月数据进一步凸显下半年经济增长的结构：拉动因素主要来自投资和净出口，投资中表现最强的仍是疫情冲击后持续释放需求的地产投资，基建制造业分别受基数扰动而分别产生单月的反向波动，整体趋势未变，单月剔除土地购置费固定投资增速高达14.1%；而海外供需缺口仍大持续拉动我国出口单月同比11.6%较7月进一步上行。商品零售从6月的线上集中促销高增和7月的放缓过程中走出，但整体恢复节奏仍然较为温和，8月零售同比0.5%艰难转正。此外8月工业生产值得关注，尽管单月改善0.8个百分点至5.6%，但相比于大幅反弹的投资和增速持续上行的出口、消费，实际上仍形成了年内最大幅度的单月去库存，而相比于2-3月的超常规的被动补库存幅度而言，应该看到当前工业库存仍高，去库存过程可能持续至2021年上半年。综合8月服务业生产指数同比增4.0%、以及预计可能达到12%以上的财政支出增速（与公共服务消费增速接近），我们预计8月隐含的GDP实际同比增速可能已经接近6%左右。 一、固定投资：单月同比达9.3%年内最高，地产仍是持续动力、基建偏弱、制造业低基数下单月改善明显。 8月固定资产投资单月同比9.3%，再度上行1.0pct至年内高位，增速明显高于中期趋势和消费的改善幅度。其中地产投资高基数下仍实现单月13.6%的强劲增长，显示疫情冲击之后地产需求集中释放拉动经济作用明显；基建投资单月同比回落3.9cpt至7.6%，明显低于我们预期，与社融数据表现分化，一定程度受单月高基数扰动，但趋势增长也有所放缓，或受项目储备等的持续影响，但也意味着本轮基建投资稳增长持续时间或有拉长，预计9-10月有所反弹。制造业在单月过低基数的影响下同比回升9pct至7.8%，剔除这一影响后仍呈缓慢恢复态势。8月固定资产投资累计同比-0.3%，跌幅收窄1.3pct。 二、零售同比0.5%小幅低于预期，可选商品普遍温和反弹，惟汽车保持高增，竣工驱动可选商品的逻辑进一步凸显。 8月社会消费品零售总额同比0.5%，较7月改善1.6pct，单月增速首次回正，但仍小幅低于预期（1.2%）。其中：餐饮收入延续稳步恢复路径，当月-7%改善4个百分点；受6月线上集中促销导致7月有一定抑制的可选商品类别增速普遍回升，通讯器材（25.1%）、文化办公用品（9.4%）、家电（4.3%）、服装（4.2%）分别改善13.8、8.9、6.5和6.7pct，但家具（-4.2%）连续第3个月回落0.3pct，预计后续可选商品消费主要由竣工驱动；疫情激发居民内生性购车需求释放，汽车（11.8%）延续高增；必需品消费整体稳定增长，粮油食品（4.2%）高基数下回落2.7pct，而日用品（11.4%）回升4.5pct。 三、工业增加值：同比5.6%符合预期，投资出口明显反弹背景下，8月或为去库存幅度年内最大单月。 8月工业增加值实际同比5.6%，较7月回升0.8pct符合预期。尽管工业生产走出了此前3个月的增速徘徊阶段，但相比于单月明显反弹的投资、持续改善的出口、以及小幅回升的商品消费需求，工业增加值的改善幅度明显偏小，我们初步测算显示，当月可能有对应工业生产-5个百分点左右的去库存过程，为年内幅度最大，但幅度上和2-3月的被动补库仍不可比，去库存之路仍将持续。分结构看，8月工业生产改善主要来自公用事业（5.8%）和采矿业（1.6%），分别改善4个百分点左右，而制造业（6.0%）与7月持平，去库存主要发生于汽车、计算机通信、专用设备等制造业部门。 四、地产销售持续走强，竣工略有改善期待持续。 商品房销售面积继7月大幅走强后，8月单月同比再度上行4.3pct至13.7%，为17H2以来最高水平，显示居民购房热情持续高涨，地产需求内生韧性仍强，并与3月以来居民中长贷的同比持续多增趋势相符。此外，前期竣工持续偏弱的格局略有改观，8月住宅竣工同比-5%单月跌幅收窄7.9pct，期待这一趋势能够延续，从而对明年的可选商品消费形成带动。