银河国际-睿见教育-6068.HK-利润增长超预期，上调评级-200429

　　■睿见教育公布20财年上半年（截至8月底止年度）收入为9.32亿元人民币，同比增长11.6%，经调整净利润为2.88亿元人民币，同比增长33.2%，高于我们的预期，主要是由于营业利润率上升所致。
　　■公司将课程转至线上以迅速应对新冠肺炎疫情，公司将在未来继续发展其在线教育业务。
　　■公司实行轻资产模式，通过从政府或村庄租赁现有物业用作学校用途，以更快地提升可容纳学生人数，同时不会产生大量资本支出。
　　■公司将在未来几年内专注于内生增长，提升学校利用率,可容纳学生人数，以及平均学费。
　　■上调至「增持」，新的贴现现金流目标价为4.10港元。
　　20财年上半年（截至8月底止年度）业绩好于预期
　　睿见教育公布20财年上半年（截至8月底止年度）收入为9.32亿人民币，同比增长11.6%，这是由于学费和住宿费收入增长15.9%所致。期内学生人数同比增长10.5%，其中9.2%来自内生增长，另外972名新生来自四所新学校。期内毛利率同比增长1.4个百分点至46.7%。由于成本控制好于预期，睿见教育在期内营业利润率为39.2%，同比增长9.1个百分点，高于我们预期。公司在期内的经调整净利润为2.88亿元人民币，同比增长33.2%。
　　新冠肺炎疫情助力在线教育提速
　　睿见教育透过2017年11月成立的IT子公司，使其在线课堂得以迅速应对新冠肺炎疫情。透过这个机会，公司将继续开发其在线教育系统，包括个性化学习软件、课后补习服务、开放予公众的在线课堂及在线教育电子商务平台。睿见教育已经为学生提供在线个性化英语学习服务、考试服务和暑期学习服务，并将会提供云教室、在线学习平台和资源平台。
　　轻资产模型助力快速扩张
　　除了并购学校和自主建设新学校外，睿见教育正寻找现有物业用作学校用途，以发展新学校。睿见教育将在2020/2021学年在东莞和佛山开设两所以轻资产运营的新学校。基于学校管理方面的成功经验，睿见教育正探索向其他K-12或高等教育机构提供教育管理服务的机会。
　　健康的内生增长
　　睿见教育在未来几年将专注于内生增长:1).提高学校利用率和容量;2).2020/21学年平均学费增长幅度将达到高单位数;3).通过服务升级和在线教育实现收入多元化;以及4).在品牌知名度提高下持续控制成本。睿见教育目前的学生人数约为7万人，仅为其学校12.7万最大学生容量的55%。公司正在江门市及潮州市建设两所新学校，总容量为15.5万名学生，并将于2021/22学年开学。
　　上调至「增持」评级，新的贴现现金流目标价4.1港元
　　我们分别将睿见教育20-22财年（截至8月底止年度)的核心净利润预测分别上调12.6%、9.5%和9.8%，以反映高于预期的营业利润率。我们看好睿见教育是因为;1).学校位于大湾区，有利于入学人数强劲增长；2).学校容量翻倍的潜力;3).轻资产模式能用于未来扩张。
　　主要风险是:1).新冠肺炎疫情蔓延的影响时间更长，以及2).任何来自政府的负面政策。