浙商证券-8月经济数据：调查失业率再度下行预示宽松进入尾声-200915

　　8月全国调查失业率5.6%，较7月再降0.1个百分点，全年压力最大时点已过，完成全年6.0%的目标难度较小。调查失业率再度下行预示宽松进入尾声，央行前期多次发生要关注政策的后遗症、考虑阶段性政策的适时退出，我们提示需关注货币政策首要目标由保就业切换至金融稳定而收紧。
　　失业持续改善，目标完成不难
　　8月全国调查失业率5.6%，前值5.7%，失业压力继续缓解，完成全年6.0%的目标难度较小，灵活就业政策助力下，全年失业率压力最大的时点已平稳渡过。未来，随着线下服务业场景恢复、企业盈利修复，调查失业率中枢有望继续下行。
　　工业加快恢复，制造强劲引领
　　8月工业增加值同比5.6%，如期回升，略高于我们预期0.3个百分点。8月份制造业生产保持强劲，两个大循环的作用以及生活性服务业修复加快是促使工业加快恢复的重要因素，且向好趋势有望得到延续。
　　社零首迎正增，有望加速修复
　　8月社会消费品零售总额名义同比+0.5%，疫情发生以来首次迎来正增长，消费修复速度加快。一方面，随着经济修复，居民可支配收入稳步提升，消费能力和消费意愿逐步增强，从M0数据同比下行也可以看出居民持有预防性现金的意愿有所下降，这是消费增速转正的决定性因素。另一方面，随着疫情影响趋弱之后，受制于“社交距离”的可选消费品开始复苏，纺服鞋帽当月同比增速转正至+4.2%，餐饮收入修复4个百分点到-7%。
　　投资继续修复，地产数据最具韧性
　　1-8月全国固定资产投资同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点，其中，地产投资累计同比4.6%，较前值修复1.2个百分点，基建投资累计同比-0.3%，较前值修复0.7个百分点，上行仍然较为乏力，制造业投资累计同比-8.1%，较前值修复2.1个百分点，修复速度加快。我们估算的地产、基建、制造业投资8月当月同比增速分别为12%、4%和5%，前值分别为11.6%、7.9%和-3%，地产投资仍然更具韧性，制造业投资当月增速年内首次转正，符合我们的预判，基建投资当月增速相比上月有所下滑，我们认为财政存款淤积和天气因素扰动是主因，销售数据冲高带动地产投资强劲，销售回款加速，后续地产投资有望稳步回升。
　　风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。