兴业证券-紫金矿业-601899-卡莫阿-卡库拉最新可研发布，这次有哪些变化？-200915

　　紫金矿业(601899)
　　投资要点
　　Kamoa-Kakula 1900wt项目初步经济评估：采取分阶段连续运营开发方案，全寿命43年，NPV较原方案提高10%以上。铜3.1$/lb，8%折现率下NPV111.17亿美元，较原可研100.30亿美元提高，IRR从40.9%提高至56.2%。①全寿命43年，原可研37年。②产量：共生产铜精矿42818kt（含铜18548kt），较原可研39039kt（含铜17458kt）有所下降。③最高年产铜805kt，原可研740t。④资本性支出：剩余初始7.15+扩张44.61+维持119.58亿美元，原可研初始10.78+扩张49.58+维持108.11亿美元。
　　Kakula年处理矿量600万吨开发方案：核心是年均铜精矿产量提高，投资回收期再缩短。铜3.1$/lb，8%折现率下NPV55.20亿美元，较原可研54.40亿美元提高，IRR从46.9%大幅提高至77%。①全寿命21年，原可研25年。②产量：共生产铜精矿8542kt（含铜4897kt），较原可研9776kt（含铜5604kt）有所下降。③最高年产铜366kt，原可研360kt。④年均铜精矿产量407kt，原可研391kt。⑤资本性支出减少：剩余初始6.46+扩张5.94+维持12.65亿美元，原可研初始10.78+扩张7.78+维持12.95亿美元。
　　新增Kakula-Kansoko760wt项目预可研：铜3.1$/lb，8%折现率下NPV66.04亿美元，IRR69%。项目全寿命37年，共生产铜精矿含铜9075kt。
　　即使是在相对保守的铜价假设（2.50美元/磅）下，8%折现率下的Kamoa-Kakula项目也能够实现63.23亿美元NPV，考虑紫金权益比例约为45.10%，对应该矿山为紫金矿业创造的价值量贡献达到200亿人民币。
　　看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降，预计2020-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元，对应9月14日收盘价PE为33.7x、20.6x和12.6x，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。