东兴证券-A股策略周报：行情未完，价值深化-200913

1. 摘要：东兴证券近期市场出现关于牛市终结的讨论，源于“紧信用、紧货币”的担忧。

2. 9月A股策略周报以来市场大幅调整，成长调整大于价值。

3. 从实际数据来看也支持这一论断：由于银行结构性存款持续压行情未完降，负债端压力大增，一年期AAA同业存单利率持续单边上行，银行间流动性趋紧。

4. 利率债持续走高，大部分甚至超过年初水平，7月社融数据也显示了信价值深化用扩张边际放缓。

5. 政策导向是格林斯潘期权，引导经济企稳、股市慢牛，而不是压垮东兴证券经济、造成熊市。

6. 当前宏A股策略周报观政策的目的是防止过热，以支持经济更加平稳的长期发展，而非“大收紧”。

7. 历史上的“大收紧”往往出现于“大放松”导致问题频发之后，如2009年（四万亿之后的急刹车）和2016年（同业乱象后的去杠杆）；今年以来，相比于海外的大放水行情未完，我国货币政策实际较为审慎，没有“大放松”，自然也不需要“大收紧”。

8. 8月社融及新增信贷数据价值深化表明，政策依然在支持实体经济发展。

9. 股票市场的低价股炒作也是牛市途中的东兴证券必然过程。

10. 与2015年相比A股策略周报的差异之处在于，在炒作低价股苗头出现之时监管及时降温，引导市场合理预期。

11. 2015年牛市尾声时期5元以下低价股51只，3元以下低价股仅7只，而行情未完当前还有694只和217只。

12. 行情未终结，价值配置的性价值深化价比依然高于成长。

13. 第一、成长板东兴证券块的调整还未结束。

14. 利率债和成长股都是对货币政策高度敏感的品种，但5月以来利率债就已经反应货币政策收紧的预期，甚至调整过度，1年期国债相比年初（疫情前）还上行了18BP，而A股策略周报成长股滞后了两个月才有所调整，且幅度相对有限。

15. 创业板估行情未完值溢价还处于深度负区间。

16. 成长内部特别需要区分成长因子，特别是“伪成长”板块，估值挤泡沫可能要持续到年末，而盈利有支撑的真成长板块，估值相对合理；第二、价值的估值修价值深化复空间较大。

17. 货币和信用总量边际上不再放松不假，但信贷利率、短端利率还是低东兴证券于去年同期水平，而价值股的估值也还低于去年同期。

18. DR007处于A股策略周报下行区间，一般贷款加权平均利率处于2007年以来的最低点。

19. 历史上，每次信贷利率回行情未完落都对应价值板块的大行情，如2009年和2014年下半年。

20. 这部分的估值修复目前尚未在价值板块体现，特别是银行和保险，资产质量不差价值深化但估值很低；第三、北向资金流出，减配TMT、食品和医药，而逐步流入机械、建材等业绩优和金融、地产等估值低的板块。

21. 风险提示:政策推进不及预期，宏观东兴证券经济下行超预期，市场波动超出预期。