华安证券-贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理-200915

　　世界主要银企增减产项目参半，少数矿山受疫情影响
　　本文主要梳理了世界上主要的十五大银企近期能较快形成产能的增减产项目。预计在2020年，世界主要银企的增产项目将带来约11.9Moz的增产，原因主要是新项目的投产和矿山品位的升高；而世界主要银企的减产项目将带来约10.9Moz的减产，原因主要是矿山资源的枯竭或品位的下降，以及少部分疫情影响。
　　矿山银近期难有增量，中长期增量趋势明显
　　随着近期银价的快速上涨，矿山银供应的增量趋势有望恢复，但其恢复具有滞后性。根据本文对世界十五大白银矿企矿山的梳理，我们估计2020、2021、2022年，所梳理的十五大白银矿企的矿山银生产总量将分别为350.96（0.98%）、359.20（2.35%）、373.45（3.97%）Moz；世界矿山银未来三年的产量将分别为832.22（-0.52%）、850.97（2.25%）、889.66（4.55%）Moz。
　　受银价影响，再生银产量将有明显提升
　　除工业再生银外，五种再生银来源中有四种的产量与银价呈正相关。因此在银价上涨的大环境下，我们预测2020、2021、2022年的世界再生银产量分别为187.76（10.51%）、215.73（14.89%）、224.01（3.84%）百万盎司。由此我们预测2020、2021、2022年的世界白银供给分别为1019.98（1.35%）、1066.70（4.58%）、1113.67（4.40%）百万盎司。
　　风险提示
　　白银矿山供给增加、工业需求不及预期；美联储宽松信号减弱。