万联证券-商贸零售&休闲服务2020年中报业绩综述：超市业绩稳健，免税火热持续，关注可选消费弹性-200911

　　行业核心观点：
　　商贸零售： 2020Q1 受疫情冲击，业绩大幅下降 7 成。2020Q2营收和利润降幅改善。上半年业绩总体下滑，但不乏亮点，超市板块受益于疫情期间生鲜需求从农贸市场转移至超市，业绩逆势增长，电商板块也受益线上业务需求增加而表现不俗。短期来看， 疫情后线下消费场景逐步恢复，可选消费的需求有望迎来报复性反弹， Q2 百货行业归母净利润扭亏为盈，未来业绩有望进一步修复。 中长期来看， 疫情加速生鲜从农贸市场向超市的转移，并加速线下消费向线上消费的转移， 看好超市板块和电商板块龙头企业。
　　休闲服务： 2020H 行业遭遇休克式冲击，是受疫情负面影响最大的行业，各子板块业绩全线下降。目前行业处于复苏阶段，由于国内国外疫情阶段不同，各细分行业复苏节奏不同，免税板块 Q2 和半年业绩归母利润扭亏为盈，引领行业复苏。 短期来看， 受益于疫情后的旅游复苏，看好各细分板块的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头。 中长期来看， 我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。投资要点：
　　商贸零售行业：（1）总体： 2020Q2 业绩有所回暖， 2020上半年行业总体下滑。 2020Q1，营业总收入 3443.94 亿元（yoy-13.06%），归母净利润 31.37 亿元（yoy-72.87%） ； 2020Q2 营业总收入 4180.70 亿元（yoy-1.02%），归母净利润 91.43 亿元（yoy-13.67%） ； 2020H营业总收入 7612.28 亿元（yoy-6.79%），归母净利润121.10 亿元（yoy-44.60%） 。 2020 年上半年营收增速和归母净利润增速均呈下降趋势，主要原因在于商贸零售行业上市公司主要以线下零售为主， 受疫情和线上消费崛起的双重冲击，随着疫情得到控制，线下消费复苏， Q2 业绩降幅有所收窄。 （2）板块情况： 2020 年上半年营收同比增速较高子板块为超市（+9.15%）、贸易（+7.59%） ， 而百货（-57.09%）表现最差； 2020Q1 受疫情影响，受益于疫情导致生鲜需求转移至超市，商贸零售子行业超市营收逆市同比大幅增长 17.93%，专业连锁也微弱正增长 1.59%，其他子板块同比全线下滑。不过 2020Q2 贸易强势崛起，成为唯一同比增长的子版块。 2020 年上半年百货板块跌幅最大，营收同比下降 57.09%，且由于费用具备刚性，百货行业整体亏损。专业连锁板块中，业绩表现分化，部分公司如华致酒行 20Q1&20H 业绩均保持增长。
　　休闲服务行业：（1）总体： 疫情导致休克式冲击，复苏节点已至黎明。2020Q1，营业总收入为 173.50 亿元（yoy-48.63%），归母净利润为-17.29亿元（yoy-151.16%）； 2020Q2，营业总收入为 194.39 亿元（yoy-43.15%），归母净利润为 3.19 亿元（yoy-89.23%）； 20H，营业总收入为 367.88 亿元（yoy-45.88%），归母净利润为-14.10 亿元（yoy-122.22%）。 2020Q1 疫情期间旅游行业几乎全部停业，行业遭受休克式冲击。 2020Q2 期间休闲服务行业业绩降幅较 Q1 有所收窄，主要系疫情总体得到控制所致。（2）板块情况： 申万休闲服务子行业中， 2020 年上半年,子行业营收同比增速全面下跌， 分别为免税（-22.02%）、餐饮（-28.42%）、酒店（-52.74%）、景区（-62.13%）、旅行社（-78.49%）； 2020 年 Q1， 营收同比增速分别为餐饮（-27.24%）、免税（-44.23%）、酒店（-47.69%）、旅行社（-58.79%）、景区（-62.21%）； 2020 年 Q2， 营收同比增速分别为餐饮（-29.82%）、酒店（-57.44%）、景区（-60.66%）、旅行社（-95.42%）。对比来看， 国内免税板块近月来状态火热，海南离岛免税政策刺激及多家公司排队申请免税牌照，一系列刺激事件使得免税概念持续收到关注，成为首个扭转颓势的子板块。
　　风险因素： 1、疫情复燃风险； 2、宏观经济波动风险； 3、消费复苏不及预期风险