兴业证券-非银金融行业周报：关注养老产业链边际变化，券商估值低位考虑左侧布局-200524

　　保险行业：
　　本周保险III（申万）下跌2.85%，跑输沪深300指数0.58个百分点，个股上中国人保下跌1.92%，表现好于其他上市险企。
　　养老产业链有望加速发展，关注边际变化。本周两会上，保险领域的相关代表提出了关于养老产业链相关的建议。以税延养老为例，由于优惠力度不足和实际操作不够简化等原因，试点区域的实际发展速度低于预期，本次两会上则有相关代表提出了扩大覆盖人群、加入优惠力度、建立自动加入机制等议案，预计未来税延养老保险参与度有望提升。养老社区也是近几年来龙头险企重要的布局之一，泰康、太平、新华、国寿、太保分别自2011、2014、2014、2015、2018年开始打造养老社区，目前部分项目已开始运营，但目前养老社区还未被纳入养老机构的范围，导致险企的社区未能获得相关的政策扶持，本次也有代表提议将养老社区纳入养老机构的范围。长期护理保险至2016年开始进行试点，龙头险企已参与其中，本月相关征求意见稿也提出了将其作为独立险种推进并扩大试点范围。整体上看，险企对养老产业的布局正处于前期投入阶段，并未构成当前盈利增长点，但率先布局的公司获得先发优势，长期看将提升竞争优势及未来盈利空间。
　　继续关注保险板块低估值下负债端改善带来的估值修复。目前对应2020年0.56-0.92倍PEV估值也已充分反应了利率下行的不利因素，因此不必过度悲观，同时近期负债端的改善将继续带来估值修复逻辑。个股上，我们推荐估值低且近期负债端有明显改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。
　　券商行业：
　　受中美贸易摩擦影响，本周大盘回调，券商板块相对大盘超跌。本周证券Ⅲ(申万)下跌3.95%，对应上证综指下跌1.91%。
　　券商4月自营同比表现较佳，业绩增长符合预期。上周上市券商披露4月财务简报，4月沪深300、创业板分别+6.14%、+10.55%，而19年4月则分别+1.06%、-4.12%。根据37家上市券商可比口径来看，4月单月收入及利润端分别同比增长78%、103%，预计主要源于自营同比表现较佳，再次印证自营业务对行业业绩表现影响显著。截止5月22日，5月沪深300、创业板分别-1.62%、-1.10%，而去年同期分别为-5.84%、-8.63%，预计当前自营业务表现仍好于去年同期。
　　创业板注册制改革拉开帷幕，静待机制落地助力券商业务再扩容。4月27日中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；晚间，证监会就4部规章制度向市场公开征求意见，深交所就9项业务规则向社会公开征求意见，创业板改革大幕正式拉开。创业板注册制的推进，券商投行市场迎来进一步扩容，股票交易、融券机制优化也将利好经纪及两融业务。
　　短期或受国际局势波动影响，中长线投资者可考虑左侧布局。截止5月22日收盘，证券Ⅲ(申万)PB回调至1.38倍。前4月券商累计收入及利润端分别同比增长15%、12%，利率下行、流动性宽松、再融资落地、创业板注册制推进，为券商降低成本、扩容业务提供有力环境，本年度行业ROE有望继续小幅改善，中期逻辑不改向好趋势。但短期受国际局势影响，或直接影响券商高贝塔自营业务表现，从而对券商业绩带来负面影响。当前行业估值已低于历史中枢区间，中长线投资者可考虑左侧布局。个股方面，我们依旧推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。