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银河国际-安踏体育-2020.HK-3月以来的复苏好于预期-200416

上传日期:2020-05-25 14:30:27  研报作者:杨蕾  分享者:59138617   收藏研报

【研究报告内容】

  ■安踏品牌在20年一季度销售额同比下降20-25%,好于预期,在线渠道同比增长为中单位数。
  ■ FILA品牌的销售额录得中单位数同比降幅,也好于管理层早前的指引,在线渠道的销售额同比增长了1.6倍。
  ■在海外市场暂时关闭的Amer商店有望在2020年8月重启,取决于全球新冠肺炎疫情进展。
  安踏品牌:销售额降幅好于预期
  ●安踏品牌在20年一季度的销售额同比下降20%至25%,好于早前预测同比下降25%至30%。具体来说,安踏成人和安踏儿童的同比销售下降幅度约为20%和25%。电子商务平台举办多种促销活动鼓励消费,在线销售录得中单位数的同比增长。4月,安踏的线下销售恢复率达到70%,这是因为接近100%的门店已经重新营业,虽然部分地区的门店仍然需要减少营业时间。在20财年一季度,安踏品牌在线下渠道的平均零售折扣率为20%至30%,与往日相比增长4个百分点,而在线渠道的平均零售折扣率为40%至50%。截至3月底,安踏品牌的库销比超过5倍,而往日为4-5倍。公司回购分销商的库存金额达到数亿元人民币,并会根据分销商的销售状况继续回购。安踏将继续推动安踏品牌的在线渠道销售。预计20财年公司在线收入将贡献总收入超过20%。
  FILA品牌:销售额同比下降中低位数
  ● FILA品牌的销售收入同比下降中单位数,也好于管理层早前同比下降10-20%的指引,这主要是因为1).新冠肺炎疫情蔓延对于高收入消费者购买产品的影响较小;2).FILA因其时尚形象和品牌差异性而享有较高的品牌溢价;3).多品牌战略。在各FILA品牌来看,FILA儿童的销售额同比下降低单位数,而潮牌店的20财年一季度同比销售额则出现正增长。由于19年一季度同比增长70-75%的高基数,以及新冠肺炎疫情蔓延的影响,管理层对20年一季度的业绩感到满意。特别是FILA的在线渠道在20年一季度销售额同比增长同比1.6倍。这主要是因为:1).尽管受新冠肺炎疫情影响,但一二线城市物流服务仍在运作;2).新冠肺炎疫情期间FILA的在线销售折扣平均为30%至40%,较平日高3-5个百分点,而线下的零售折扣为20%;3).推出新措施,以吸引来自社交媒体平台上(例如小程序)的客户直接进入FILA的在线渠道。截至2020年3月底,FILA品牌的库销比超过8倍,而一般为5–6倍,管理层期望可以在6月底前提高至6–7倍。管理层维持FILA品牌在2020年上半年的同比销售额持平的预测不变,但对2020年下半年同比正增长充满信心。FILA品牌的销售额在4月份已经恢复到同比持稳。管理层也重申对2020年下半年销售同比增长30%的指引。
  Amer品牌:受海外市场的新冠肺炎疫情影响
  ●由于海外仍处于严重的新冠肺炎疫情中,海外市场的Amer门店目前暂时关闭。但由于65%的Amer品牌产品是用于秋季和冬季,管理层希望在8月份复苏营运以确保充足的现金流。否则,Amer可能会面临现金流问题,这将需要额外的银行贷款或注资的支持。公司本身财务状况良好,如有必要将会支持Amer。
  重申对安踏的「增持」评级
  ●我们重申对安踏的「增持」评级,其成功的品牌战略,全球扩张和有效的成本控制为其巨大的增长潜力。主要风险为1).新冠肺炎疫情蔓延的影响时间较预期长,以及2).较高的费用比率。
  
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