上海证券-利率市场交易策略：债市跌宕持续-200914

　　主要观点：
　　上周央行开展了 6200 亿元逆回购操作，而上周有 3900 亿元逆回购到期，全周实现净投放 2300 亿元。 上周央行明显加大了投放，缓解了资金当前偏紧的格局，隔夜大幅回落， 7 天也在 2.2 中枢偏下的区间。跨月后资金面扰动下降，但由于到期资金量较大以及债市供给仍大，即使央行打破常规开启投放，但资金始终易上难下。这也说明了结构性存款压降的背景下，银行对于流动性偏谨慎的态度。整体来看，央行的维护态度还是较为明显的，过低或者过高的资金价格水平都会引来央行的调控。本周将有 8700 亿元逆回购以及 2000 亿元 MLF、 500亿元国库定存到期，且恰逢月中缴税扰动，预计央行仍将加大投放，维护资金面的平稳波动，重点关注 MLF 续作情况，大概率价格维持不变。
　　上周债市走势跌宕，利率先下后上。上周外贸数据以及通胀数据基本符合预期，对市场作用有限。由于央行加大投放对冲，资金紧势缓解，尤其是隔夜回落较多叠加 A 股遭遇大幅调整，债市热情重燃，明显反弹，而其中中短端下行较快，也反映出市场仍偏谨慎，久期偏短。但上周五由于 A 股翻转回升以及社融数据的大超预期，债市大跌，10 年期国债重新回到了 3.1 以上。整体来看，前期债市调整较多，激发了部分交易情绪，尤其是制约债市的因素有部分好转（此次主要为资金面的放松），但债市远未到反转之时。经济复苏难以证伪，供给压力不减，货币正常化，回归中性，强调精准导向以及直达性，除非经济出现超预期下滑，大幅再放松的可能性较低。这些因素仍制约债市下，难有趋势性行情，仍将将趋于震荡。