东吴证券-宁德时代-300750-先导智能 | 重要点评:宁德时代包揽25亿元定增,强强联合共迎黄金时代-200915

　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、严佳、罗悦），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：买入（维持） 事件 2020年9月14日晚，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，宁德时代将认购本次发行的全部股份。募集资金将主要用于建设华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。 投资要点 1 对先导：短期缓解产能瓶颈，长期稳固锂电设备龙头地位 短期看，公司通过此次募资对泰坦及先导本部厂房进行改造升级，缓解产能瓶颈，同时加码研发，巩固“整线方案解决能力强+核心设备能力强+售后服务支撑能力强”三大核心优势，积极培育新利润增长点。 中期看，本次发行完成后，宁德时代将持有公司0.7亿股股份，占发行后总股本的7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深，先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强，且我们预计CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平。 长期看，（1）技术：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。（2）资源：全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 2 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看，CATL投资龙头设备商提前锁定未来5-10年产能，保证扩产高峰中锂电设备的产能供应。 中期看，此次战投有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。 长期看，动力电池迈入扩产高峰，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，我们预计CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh，对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 先导智能是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司 2020-2022 年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE 54/35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 事件：2020年9月14日晚，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，宁德时代将认购本次发行的全部股份。募集资金将主要用于建设华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。 1 对先导：短期缓解产能瓶颈，长期稳固锂电设备龙头地位 1.1. 短期看：募资扩产缓解产能瓶颈，加码研发积极培育新利润增长点 公司此次定增项目的用途可以归纳为3点：（1）扩产：华南总部制造基地（即子公司泰坦）项目和无锡旧厂区改造升级，均将大幅缓解产能瓶颈；（2）加大研发，提升整线实力：锂电智能制造整体解决方案项目将助力先导完善全产业链配套能力，巩固“整线方案解决能力强+核心设备能力强+售后服务支撑能力强”三大核心优势，有助于增强公司长期盈利能力；（3）提升自身经营管理能力：工业互联网项目有望打造公司内部的综合化管理系统，实现降本增效。 图1：定增用途：扩产+研发+提升管理水平 1.2. 中期看：引入重磅战略投资者CATL，加深绑定充分受益CATL大规模扩产 宁德时代将认购本次发行的全部股份，若按照本次发行股份数量上限测算，本次发行完成后，宁德时代将持有公司0.7亿股股份，占发行后总股本的7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。（1）订单：先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；（2）盈利能力：过去市场普遍认为CATL会要求以先导为代表的设备商逐年降本，长期合作后，我们认为CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务于CATL的前沿技术。 1.3. 长期看：全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持 （1）技术：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。（2）资源：CATL的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。CATL拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 2 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 2.1. 短期看：CATL投资龙头设备商提前锁定未来5-10年产能 在设备环节，中国设备企业在技术层面已经达到国际领先水平，在产品性价比、收入规模、盈利能力、交付能力和研发投入上更是大幅领先重要竞争对手日韩设备企业。目前先导已成为CATL价值量占比最高的核心供应商，先导还进入了国际龙头松下、三星、LG和Northvolt电池产线，龙头国产设备商已具备全球竞争力。 在未来3-5年，下游高度景气将率先传导至设备端，锂电设备赛道仍是增量市场，优质设备商产能供不应求将成为未来趋势，本次CATL战略投资将锁定设备龙头未来产能，保证扩产高峰锂电设备产能供应。 图2：宁德时代目前各个环节供应商，先导已成为价值量占比最高的核心供应商 2.2. 中期看：帮助宁德时代共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力 设备商重良率自动化，电池厂研发重工艺。我们认为此次战投有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。我们判断未来的研发模式是合作研发——研发费用是买家承担，配方专利属于电池厂，设备专利大部分属于设备制造商。电池厂的研发偏工艺，很难给设备提出实质性建议。我们判断，借鉴光伏和半导体行业的发展历史，未来锂电设备的专利也将会形成护城河，先导和CATL合作开发的设备将会不适用于其他二三线电池厂，我们判断设备知识产权保护期将助力CATL凭借产品优势巩固行业老大地位。 2.3. 长期看：龙头设备商稀缺性溢价将逐步显现，CATL将获得稳定投资收益 动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商稀缺性将逐步显现。2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，我们预计CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh，对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右。目前，动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。 3 盈利预测与投资评级长 先导智能是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司 2020-2022 年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE 54/35/26倍，维持“买入”评级。 4 风险提示 新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 附录 2020年2月，宁德时代公布新增车里湾100亿投资项目，总设计产能约45GWh，其6个锂电池生产基地产能规划总计接近300GWh，新增产能规划达244GWh。其中德国基地扩产规划存在超预期空间，我们判断未来几年CATL新增产能有望达300GWh以上，对应设备投资超600亿，我们预计先导将充分受益CATL此轮大规模扩产。 图3：宁德时代各大基地产能统计 图4：先导是锂电设备最核心供应商，具备整线交付能力 先导智能三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。