招商证券-招商定量 | 小盘风格出现回撤,低波等防御风格表现强势-200915

　　投资要点 过去一周因子表现综述 从价值成长维度来看，过去一周价值表现占据优势。价值因子中的市净率（BP_LR）、市销率（SP_TTM）、营业收入公司价值比（Sales2EV）、未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）、最近年报市盈率（EP_LYR）、市现率（OCFP_TTM）表现均进入前十。成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格表现出现回撤，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现进入后十，其行业中性多空组合收益为-1.34%。过去一周技术类指标表现可圈可点，过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）、过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_240D）等表现进入前十。 大类风格因子表现与估值分析 从我们所构建的大类风格因子的表现来看，过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为3.50%、-0.79%、1.44%、-0.63%、-0.10%和-1.34%。截至2020年09月11日，价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为85.96%、12.41%、18.80%、3.31%、16.29%和88.72%。整体来看，价值和规模因子相对估值较低，成长、反转、情绪和交易行为因子估值相对较高。 本周观点 过去一周从价值成长维度来看，价值表现明显占据优势。从大小盘维度来看，在经历了连续四周表现占优以后，过去一周小盘风格表现出现回撤，大盘表现相对占优。此外，过去一周市场调整幅度较大，整体风险偏好持续下行。我们依旧建议提升对价值、低波动等防御风格的关注程度。 市场表现回顾 过去一周主要市场指数全线下跌。上证综指下跌2.83%，沪深300指数下跌3.00%，深证成指下跌5.23%，中证500指数下跌4.63%,中小板指下跌5.19%，创业板指下跌7.16%。 过去一周行业指数全线下跌。银行、钢铁、房地产、采掘和纺织服装等行业表现居前；传媒、计算机、国防军工、通信和农林牧渔等行业表现居后。 图1、主要市场指数过去一周表现 资料来源：Wind资讯，招商证券 图2、主要行业指数过去一周表现 资料来源：Wind资讯，招商证券 因子表现跟踪 从价值成长维度来看，过去一周价值表现占据优势。价值因子中的市净率（BP_LR）、市销率（SP_TTM）、营业收入公司价值比（Sales2EV）、未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）、最近年报市盈率（EP_LYR）、市现率（OCFP_TTM）表现均进入前十。成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格表现出现回撤，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现进入后十，其行业中性多空组合收益为-1.34%。过去一周技术类指标表现可圈可点，过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）、过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_240D）等表现进入前十。 图3、过去一周表现最好和最差的十个因子 资料来源：Wind资讯，招商证券 图4、过去一个月表现最好和最差的十个因子 资料来源：Wind资讯，招商证券 图5、过去一年表现最好和最差的十个因子 资料来源：Wind资讯，招商证券 大类因子表现及估值 从我们所构建的大类风格因子的表现来看，过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为3.50%、-0.79%、1.44%、-0.63%、-0.10%和-1.34%。 图6、过去一周大类风格因子表现 资料来源：Wind资讯，招商证券 与衡量股票估值高低类似，我们同样可以衡量因子“估值”的高低。通常，我们用因子多头组合的估值与空头组合的估值之差，即所谓的“估值差”来衡量因子估值的高低。这里的估值衡量指标我们选择市净率的倒数，即PB。多头组合和空头组合的估值我们分别用各自组合中个股估值的中位数来刻画。一般来说，因子估值差越大，表明多头组合相对于空头组合估值越低，因子的估值也越低。从整体走势来看，估值差呈现出明显的均值回复特征，因此我们可以通过当前因子估值差在其历史估值差中所处的分位数水平来大致刻画其估值水平的高低。截至2020年09月11日，价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为85.96%、12.41%、18.80%、3.31%、16.29%和88.72%。整体来看，价值和规模因子相对估值较低，成长、反转、情绪和交易行为因子估值相对较高。 图7、价值和成长风格因子估值差 资料来源：Wind资讯，招商证券 图8、反转和情绪风格因子估值差 资料来源：Wind资讯，招商证券 图9、交易行为和规模风格因子估值差 资料来源：Wind资讯，招商证券 量化基金业绩 我们对公募量化基金的业绩进行定期跟踪。截至2020年09月11日，主动量化、指数增强及对冲三类量化基金中业绩排名前十的基金如表1-3所示。 表1、主动量化型基金业绩分类排名 资料来源：Wind资讯，招商证券 表2、指数增强型基金业绩分类排名 资料来源：Wind资讯，招商证券 表3、对冲型基金业绩排名前十 资料来源：Wind资讯，招商证券 本周观点 过去一周从价值成长维度来看，价值表现明显占据优势。从大小盘维度来看，在经历了连续四周表现占优以后，过去一周小盘风格表现出现回撤，大盘表现相对占优。此外，过去一周市场调整幅度较大，整体风险偏好持续下行。我们依旧建议提升对价值、低波动等防御风格的关注程度。 重要申明 风险提示 模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 文章节选自《因子周报20200914：小盘风格出现回撤，低波等防御风格表现强势》 本报告分析师 任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 周靖明 SAC职业证书编号：S1090519080007 免责申明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担