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中信证券-有色|进口铜实质消耗,产业链补库将驱动板块上行-200915

上传日期:2020-09-15 09:55:00  研报作者:中信证券研究  分享者:kyo366   收藏研报

【研究报告内容】


  文丨李超 商力 敖翀 前期铜板块的上涨主要来自于估值的底部修复。我们判断未来铜价仍将保持强劲的因素包括:1)铜的实质消耗减少对隐形库存的担忧,全球57万吨显性库存处在历史低位;2)疫情对矿端扰动仍在,长期影响或超预期;3)经济稳步复苏+流动性宽松持续。消费季节性走强开启产业链补库行情,有望驱动铜价年内冲击7000美元/吨。伴随三季度盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升,铜板块公司有望迎来戴维斯双击,核心推荐洛阳钼业、江西铜业、紫金矿业。 ▍淡季累库不及预期,历史低位的铜库存支撑铜价上行。 截至2020年9月11日,我们测算全球铜的显性库存合计55.3万吨铜库存,为近五年的低位,任何供需错配下铜价都具备较大弹性。其中1)尽管国内6-8月的阴极铜进口窗口打开,我们测算同期可能的收储行为对铜的实质消耗约24万吨,使得国内社会库存在淡季累库后仍为33.8万吨的近五年同期最低水平;2)自海外经济五月逐步重启以来,亚洲、欧洲和美洲先后开启铜库存的去化,LME铜库存目前为近10年低点。 ▍新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击7000美元/吨。 月度维度来看,1)电力板块:电线电缆维持近100%的高开工率,电源投资累积同比维持40%的高增速,电网累积同比恢复正增长;2)建筑板块:地产竣工施工的剪刀差在疫情扰动后再次开始收窄;3)汽车/消费品板块:汽车产量同比实现正增长,空调产量10月开始重新进入季节性强势时点;4)出口:伴随着海外经济的持续复苏,铜材出口连续两月环比改善。我们预计国内9-11月的月度消费量将从111万吨逐步提升至123万吨,低库存下的产业链补库有望驱动铜价冲击7000美元/吨。 ▍三季度供应阶段性改善有限,疫情对矿端的长期影响或超预期。 7月以来,产铜大国的物流逐步恢复正常,国内铜精矿进口量回升至179.5万吨,环比增长19.7%。但疫情的影响持续,8月国内铜精矿进口量再度下滑至158.7万吨,7月秘鲁、智利国家铜业的铜产量仍同比下降2.2%/4.4%,我们预计下半年全球铜矿的产量仅与去年持平。海外龙头铜企当前以生产保持为首要任务,受限于人员隔离政策下的劳动力紧缺,矿山的维护和矿山的扩建工程受到限制或推迟,对未来1-2年铜矿产量的影响或超预期。 ▍流动性持续+复苏信号渐明,铜价长周期向上趋势明确。 美联储点阵图显示美国的名义利率预计维持目前的低位至2022年,中国8月社融总额同比超预期上升63.1%,叠加经济缓慢复苏下的通胀预期抬升,中期维度上负利率的宽松环境对铜价形成明显支撑。IMF预计2020/2021年全球经济增长-4.9%/+5.4%,根据铜需求和经济增速的相关性,我们预计2020-2021年铜消费增速-1.7%/+5.2%,供需将维持紧平衡且结构持续改善的状态。铜价中枢向上趋势明确,我们预计2020/2021铜均价6000/6500美元/吨。 ▍风险因素: 矿端扰动低于预期;全球经济复苏不及预期;美联储货币政策变化。 ▍投资策略: 全球经济复苏信号明确,疫情对矿端存在长期影响,供需格局持续改善支撑未来1-2年铜价中枢向上趋势明确。目前时点淡季累库后铜库存仍处历史低位,新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击7000美元/吨。铜行业公司目前估值仍处历史中枢,三季度起业绩确定性转好,铜板块股票有望迎来戴维斯双击。核心推荐洛阳钼业、江西铜业、紫金矿业,建议关注西部矿业和五矿资源(H)。
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