东方财富证券-中微公司-688012-深度研究：半导体设备明日之星，刻蚀+MOCVD产业双布局-200915

　　中微公司(688012)
　　【 投资要点 】
　　核心团队引领成长，自主研发成就未来。 中微公司是我国目前技术实力、研发体系最为强劲的半导体设备企业之一，拥有优秀的核心技术团队，相关人员均在国际半导体设备龙头企业有过任职经历，半导体设备研发和管理经验雄厚。公司坚持走独立自主开发的路线，面向国内和国际招募一流的技术型人才，形成了成熟的研发和工程技术团队，并按照 CCP 刻蚀设备、 ICP 刻蚀设备、 TSV 刻蚀设备以及 MOCVD设备等不同类型的研发对象和项目产品组成了分工明确的专业研发团队。中微在新产品研发方面的厚积薄发，有望随着半导体设备需求的增长而迎来新的发展机遇。
　　半导体设备市场景气再临， 5G 带来新增量。 随着存储类产品价格的回升以及 5G 时代所带来的新的机遇，半导体市场行情有望在 2020 年之后回暖，半导体设备行业将迎来一波上涨行情。此外，我国大陆地区半导体设备市场近年来一直保有着强劲的市场需求，市场规模已经达到了 134.5 亿美元，是全球第二大市场，占比高达 22.51%，长年领先全球半导体设备市场增速，甚至在 2019 年全球半导体设备市场景气走低的情况下，大陆半导体设备市场仍旧保持着 3%的增长速度。
　　刻蚀设备快速发展，技术实力获得国际认可。 在刻蚀设备行业，公司是极少数能直接与全球顶尖刻蚀机厂商直接竞争并不断扩大市占率的企业，尤其是中微的电容性 CCP 等离子体刻蚀设备，已在国际领先的晶圆生产线核准 5 纳米的若干关键步骤的加工。此外，随着半导体制程的推进，晶圆制造过程中刻蚀次数显著增加，对刻蚀行业是一重大利好。并且近期晶圆代工厂纷纷开始加大资本性支出，刻蚀设备作为半导体制造三大核心设备之一，也有望受益于晶圆厂的扩产浪潮。
　　MOCVD 成功登顶， LED 新技术催生新需求。 目前，公司已经在氮化镓基 LED MOCVD 行业处于领先地位，打破了传统龙头维易科和爱思强的行业垄断。随着下游 LED 产业新技术和应用方向的发展将催生 MOCVD设备的新需求，目前公司用于 Mini LED 生产的 MOCVD 设备的研发工作正在有序进行中，制造 Micro LED、功率器件等需要的 MOCVD 设备也在开发中。
　　【投资建议】
　　 我们预计公司 20/21/22 年营业收入分别为 23.22/28.82/35.98 亿元，同比增长 19.31%/24.08%/24.84%，归母净利润分别为 2.78/3.43/4.40 亿元，EPS 分别为 0.52/0.64/0.82 元，对应 PE 分别为 305/246/192 倍。
　　公司作为国内半导体设备领军企业，旗下产品均达到国际先进水平，其中刻蚀设备顺利通过台积电 5nm 验证， 2020 年将迎来量产； MOCVD 设备已经在全球氮化镓基市场占据领先地位。 随着半导体市场的复苏， 5G、物联网等新型技术带来新机遇，我们预计公司刻蚀设备和 MOCVD 设备等产品将为公司带来巨大的收益，首次覆盖，给予“ 增持评级” 。
　　【风险提示】
　　中美摩擦加剧
　　海外社会环境持续动荡
　　MOCVD设备产能消化不足