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中信证券-苏垦农发-601952-苏垦农发(601952):站在价格拐点的种植业“牧原”-200915

上传日期:2020-09-15 08:49:00  研报作者:中信证券研究  分享者:kycao   收藏研报

【研究报告内容】


  文丨盛夏 熊承慧 种植业“牧原”,其主产品稻麦的价格已现上行拐点、或回至2014年水平。土地扩张+单产提升,稻麦销量已较2014年明显增长、且有望继续扩张。地租再签或带动远期成本改善。全产业链优势明显,粮油业务成长可期。上调盈利预测,上调目标价至20元,维持“买入”评级。 ▍种植业“牧原”。 公司是以稻麦种植业务为主的粮油产业链经营企业,相当于种植业的“牧原”:1)自有基地、自主规模化种植的经营模式;2)多方增加种植面积+改善单产,稻麦销量规模持续增长;3)稻麦种植成本具有明显优势;4)粮价下行的逆势中,盈利仍持续增长。 ▍农作物价格联动,稻麦已现涨价拐点。 生猪补栏拉动饲用消费需求+库存消化至低位,预计玉米价格在未来2-3年里有望持续上行。而小麦有望在饲用消费端替代玉米,其价格有望跟随玉米而进入上行周期。同时,考虑到粮价联动和特殊战略地位,预计国内稻谷价格易涨难跌。整体判断稻麦价格已现上行拐点,未来2-3年里或为苏垦的售价端带来27%、11%的弹性。 ▍土地扩张+单产提升,稻麦销量增长可期。 一方面,随着老龄农工的退休,发包面积或继续向集体种植面积转化,预计贡献约12%的土地面积弹性;另一方面,粮价回暖后公司或重启土地流转战略,而当前土地流转框架协议如能全部落实,公司的耕地规模可增长一倍以上。另外,依赖良田好种优耕,公司的稻麦单产水平有望继续提升。 ▍地租将再签,成本待下降。 公司的土地主要承包自集团(2019年占比约83%),对应支付的承包费每5年调整一次,调整依据为五年间稻麦最低收购价的走势。而2018年至2020年的稻麦最低收购价均低于2017的水平,预计2021年底新签订的地租或较2016年下降6%-9%。静态测算,预计地租重签后,公司2022年至2026年的种植成本或可节约2340万元-3456万元。 ▍全产业链优势明显,粮油业务成长可期。 依托自主研发的稻麦品种、自主经营的种植基地,公司的大米产品质量可追溯。目前主销民用米,稳定供货大型商超。未来或随大米加工行业的准入门槛提升而凸显先发优势。 ▍风险因素: 粮价涨幅不达预期,农业支持补贴力度下降,异常天气导致公司稻麦减产和/或成本大幅抬升,稻麦销量不达预期,土地流转进度不达预期,等。 ▍投资建议: 稻麦丰产带来的成本改善和销量增长有望支撑2020年盈利高增,稻麦涨价+销量增长+地租下降,三因联动有望带动中长期盈利持续高增。上修2020/21/22年EPS预测至0.57/0.73/1.01元(原为0.54/0.65/0.81元)。考虑到公司在未来三年的盈利增速有望维持高位,同时考虑到粮食安全战略的重要性、及公司的规模化经营模式符合政策及行业发展大方向,参考同类上市公司在农作物价格上行期的历史估值水平,给予2020年35倍估值,上调目标价至20元,维持“买入”评级。
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