中信证券-科华恒盛-002335-科华恒盛(002335):服务腾讯的IDC新晋一线玩家-200915

　　文丨顾海波 能基UPS电源国内TOP1企业，2015年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现金流供给IDC业务发展。目前已经拥有运营机柜超过2.5万（自建2.1万），2020年底服务腾讯的机柜有望接近一万个，总运营机柜数量达到3万量级，成为独立第三方IDC运营服务的一线玩家。预计2020-2022年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24亿元，采用分部估值，给与传统主业25倍PE，IDC业务13倍EV/EBITDA，折合公司市值121.4亿元，目标价44.9元。给与“买入”评级。 ▍国产UPS第一梯队，高毛利彰显技术壁垒。 自1988年成立以来长期深耕于大功率UPS电源业务，经历二十余年自主研发，在国内市占率超过艾默生等海外龙头公司，成为市占率第一，高端UPS电源长期毛利率维持在40%以上。进入数据中心UPS市场10年内，拓展出从IDC的EPC建设，模块化机房等产品提供到日常运维全生命周期服务，体现了公司持续创新追求卓越的优秀品质。 ▍2.5万个机柜+20个数据中心，跻身IDC运营一线梯队。 目前可运营机柜2.5万个，分布于北京、上海、广州等重要节点城市，整体上架率约60%。2020年底，随着腾讯新签约机房的交付，可运营机柜数量达到3万量级，预计未来三年内将会达到5万机柜。当前云计算基础设施与服务已经占到整体营收40%，测算IDC运营收入约11亿元，占比约30%，已经成为支撑公司的核心业务。 ▍与腾讯达成长期战略合作，有望成为核心供应商。 2020年7月与腾讯云签订战略合作协议，获得其位于河北怀来、广州清远共3000个机柜的10年期服务协议，服务总金额约11.7亿元。考虑广东科云基地约4000个机柜，腾讯已经成为公司最大的单一客户。此外也为腾讯IDC提供UPS电源、T-BLOCK等硬件设备。未来公司有望继续在腾讯数据中心采购中获得更多份额。 ▍风险因素： 上架率不及预期，新建机柜不及预期，传统业务份额下滑。 ▍投资建议： 根据分部估值法计算，给与公司传统业务25倍PE估值；IDC运维部分参照国内第三方IDC运营企业，给予13倍EV/EBITDA。公司合理市值121.4亿元，对应目标价44.9元。给与“买入”评级。