东北证券-流动性周度观察（2020年第37周）：信用扩张尚未结束，债市仍在调整期-200914

　　报告摘要：
　　货币市场：上周央行持续呵护资金面，单周净投放规模2300亿元。DR007下行11BP至2.09%，持续低于7天逆回购利率。下周共有8700亿元资金到期，资金面仍需央行呵护。其中逆回购到期6200亿元、国库定存到期500亿元、MLF到期2000亿元。MLF于本月17号到期，一般于15号进行续作。因结构性存款持续压缩致使银行负债端趋紧，同业存单发行需求持续抬升，1年期同业存单利率上行突破MLF利率，预计央行或将延续上月超额续作，以缓解中长期流动性持续收紧局面。
　　实体经济：上周6个月票据转贴现利率上行10.58BP至2.95%；3个月理财产品收益率略有回落；上周各期限中票信用利差反弹走阔，短端走扩幅度最大，1/3/5年期AAA中票信用利差走阔5-7BP。
　　债券市场：上周国债发行规模小幅增加，但因到期量增加，整体供给压力明显缓和。下周国债、地方债分别计划发行1750亿元、2263亿元，对应净融资额共计1112亿元，较上周回落800亿元，供给压力继续缓和。上周国债利率先降后升，长短端国债利率上行暂缓，3年期、5年期国债利率明显回落。周一，受近期悲观情绪和出口数据超预期影响，债市小幅下挫；周二，央行对资金面呵护态度明显，单日净投放1000亿元，缓和债市情绪；周三，央行再次大额净投放1000亿元，美国科技股暴跌带动A股大幅调整，全球风险偏好回落，当日债市强势反弹。同时8月通胀数据基本符合预期，年内通胀压力较小；周四，央行持续净投放缓和资金紧张局面，加之风险资产连续调整，推动债市继续反弹；周五，金融数据大超市场预期，实体融资需求依然较强，表明当前信用扩张周期尚未结束，债市情绪明显受挫，未来一段时间内债市仍处于调整期内。
　　股票市场：上周资金需求整体不减，杠杆及北向资金流出，机构资金大规模流入，股市募资需求稳定，减持需求回落。杠杆资金流入-201亿（环比-418亿），北向资金净流入-6亿（环比+217亿），新发偏股型基金602亿（环比+404亿）；重要股东净减持188亿(环比-52亿)，股市募资205亿(环比-0.4亿)，限售股解禁710亿(环比-1168亿)。
　　海外市场：上周全球风险资产持续调整，欧央行对欧元升值暂不关注，叠加欧洲疫情的二次反复，美元指数波动上行至93.25，人民币汇率横盘震荡。上周沙特宣布下调原油价格，导致经济复苏预期走弱，美国科技股大跌，避险情绪升温，10年期美债利率下行5BP至0.67%。
　　风险提示：中美关系超预期恶化，货币政策进一步收紧。