兴业证券-有色金属行业周报：社融数据超预期，工业金属库存持续去化-200912

　　投资要点
　　重点推荐贵金属、钴锂、铜铝板块。贵金属方面，本周COMEX黄金上涨1.0%，白银下跌0.5%。主要工业金属价格以下跌为主，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别下跌3.23%、6.11%、5.56%、3%、1.39%、2.4%；金属库存方面，LME铝、铅、镍分别上涨3.23%、0.91%、1.8%，铜、锌、锡则分别下降3.48%、1.14%、1.6%。
　　欧洲新能源政策频现利好，继续推荐钴锂等新能源核心原材料。英国政府计划在2035年前禁止销售所有搭载汽油和柴油发动机的汽车，其中包括混合动力车和插电式混合动力车，较原规划提前5年。此外，法国汽车工业协会（CCFA/AAA）公布了1月份法国乘用车注册量为134230辆，其中新增纯电动汽车注册量为10952辆，同比增长258.02%，渗透率为8.2%。1）钴：①价格方面，MB价格上涨通道打开，2月7日MB标准级钴报价16.95美元/盎司，周环比继续提升1.5%；②供应方面，SMM披露受延长假期影响，2月份国内钴盐产量预计环比下滑30%；钴酸锂厂商受下游正极厂商需求延后影响，除个别企业本周复产外，多数将于2月10日复产，我们继续看好开工后，冶炼厂补库带动2020Q1钴价继续走高。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。2）锂：①海外情况：2019Q4西澳地区主要锂精矿生产企业产量为38.2万吨，季度环比下滑约5%，同比下滑约10%。受Wodgina和BaldHill停产以及Pilbara主动减产影响，2019年下半年以来西澳锂精矿产量不断下滑，产量增长高峰期已过；②需求方面，2019年全球电动车销量增长230万辆，市场份额约为2.5%，前值仅为2.2%。其中Tesla以全年交付36.78万辆一举夺魁。据赣锋锂锂业投资者平台披露，特斯拉向公司采购的产品数量约为公司氢氧化锂年总产能的20%，未来氢氧化锂或成市场主流。推荐关注赣锋锂业等。3）石英：下游加速国产替代进程，石英股份或将受益。光伏单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石英材料景气度持续改善。石英股份的石英玻璃材料通过半导体设备商TEL的认证，有望受益于高纯石英砂量价齐升。推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、洛阳钼业、石英股份等。
　　贵金属：短期避险属性增强；实际利率走低凸显配置价值。①风险因素：特朗普弹劾案被判无罪，海外风险事件减少，但国内公共卫生事件的不确定性或仍令避险需求提升，黄金板块避险属性增强。②经济数据：本周披露美国1月非农就业人口新增22.5万人，远超前值14.7万人；失业率为3.6%，已经连续22个月保持在低于4%的水平；制造业PMI为50.9，升至荣枯线以上。美国经济继续呈现“经济适度增长、就业市场强劲、通胀不及预期”特征，美联储货币政策或继续处于观测期；③货币政策及名义利率方面：本周美联储在发布的致国会半年度报告中表示，美国经济前景仍存在不确定性因素，如国际贸易紧张局势、债市风险等，暗示实际利率若不采取刺激措施，有可能进一步走低。中长期看，全球各经济体政策利率依旧偏低、短期难现调整抬高契机，加之全球政治格局、产业链分配显现“再调整”迹象，各类主权货币、信用资产、权益资产等的价格不确定性难以消除，具备天然货币属性的黄金具备显著配置价值。重点关注黄金矿业股银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源。
　　工业金属：春季开工延期导致短期供需矛盾突出，商品价格有压力，但需求仍在，后续新开工必将逐步回暖。2月3日、4日，央行两日投放流动性累计达1.7万亿元；此外央行表示针对特殊事件对中国经济产生的影响，后续会有针对的补偿性措施，降低企业融资成本，预计未来一段时间资金面将持续宽松、利好铜铝等基本金属，重点推荐低估值超跌铜铝龙头标的。（1）需求端：预计2月10日起全国将逐步迎来生产复工，基本金属下游补库存逐步开启，2020年国内特殊事件导致节后需求启动推后。（2）库存方面：下游工业产成品库存处于历史性底部，短期扰动暂缓后下游或呈现密集开工特征，同时配合积极财政政策或宽松的货币环境，我们依然看好未来工业金属板块的投资机会。1）铜：周内全球三大交易所库存合计40.49万吨，较节前1月19号（29.2万吨），增长38.66%。继续坚定看好具备资源成长性、超跌品种资金矿业：①受益于RTBbor、诺顿金田等带来的业绩增厚，我们预计2019Q4公司业绩将环比大幅提升；②2020-2022年为公司铜金产量爆发式增长期的核心逻辑未变。重点推荐：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通股份、云南铜业等。
　　维持行业“推荐”评级。重点推荐小金属：钴板块华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；石英股份；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；重点推荐贵金属：银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源；推荐工业金属：铜板块紫金矿业，铝板块云铝股份、索通发展。风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期
　　重点推荐铜铝、钴锂板块和贵金属。本周上证综指下降2.83%，沪深300指数下降3.00%，SW有色指数下降3.35%，贵金属方面，COMEX黄金上涨0.37%，白银下降0.70%；主要工业金属价格中，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别下跌0.95%、0.96%、1.42%、4.37%、1.44%、1.07%；主要工业金属库存中，LME铅、镍、锡上涨6.23%、0.27%、3.75%；LME铝、铜、锌分别下跌0.85%、2.58%、0.08%。
　　工业金属：社融数据超预期，政府债券成新增主导，大基建预期再度提升，推荐受益明显的铜和电解铝。核心观点：8月社会融资规模新增3.58万亿，远超市场预期（2.66万亿），新增主要来自于政府债券融资（新增1.38万亿，较7月提升8341亿元）。叠加十四五规划意见征询函即将下发，由政府主导的重大工程、地产项目、大基建的预期再度提升，工业金属旺季需求有望超预期，叠加暂无新增供给，且低库存的状态下，供需错位或再度升级，推荐受益明显的铜和电解铝；1）铜：大基建预期再起，旺季需求或超预期；①供给方面，8月国内电解铜产量为81.05万吨，环比增加8.14%，同比增加5.58%。产量环比大幅增长主要是由于8月基本无检修安排，此前检修的炼厂产量恢复较快，且冷料供应持续充足，也使得产量增加；②需求方面；8月份铜板带箔企业整体开工率为69.32%，同比下滑0.14%，环比上升4.33%。其中，板带厂生产情况较7月基本持平，主要原因是电力下游消费不振；而高精密带则表现相对较好，订单亦有持续流入；另外纽扣、灯饰等下游消费对黄铜板带有一定拉动。铜箔方面，新能源汽车与半导体行业需求增加，锂电订单流入较多，铜箔厂开工状况较好，部分厂家上调铜箔加工费；③库存方面，国内铜库存下滑至17.68万吨，周度环比下滑0.04%。基建预期再起，政策红利或将释放，低库存状态下，铜价或将强势上涨；2）电解铝：铝价回升与氧化铝利润回吐，拉高电解铝盈利。①供应方面，8月国内电解铝产量318.9万吨，同比增长6.13%。全国电解铝运行产能规模增至3762万吨/年，建成产能规模4248万吨/年，开工率为88.6%。8月份云南、四川省电解铝新增产能稳步投放，国内电解铝日均产量10.3万吨，环比增加0.22万吨；②需求方面，铝下游企业开工小幅增加0.2%。铝板带箔、原生、再生合金企业对于9月需求相对乐观，相关汽车、建筑、电子、包装等方面订单出现一定的好转，预计下周铝下游开工仍可能出现微幅增长，且旺季消费复苏时间可能被继续拉长；②库存方面，目前电解铝库存为76.4万吨，环比上升0.39%，吨铝盈利在铝价高位与氧化铝盈利回吐的合力下，扩大至1467元/吨。未来吨铝盈利仍将取决于建筑工程的交付与旺季需求的释放，短期盈利处于高位致供给旺盛，略有累库。3）重点推荐新增西部矿业，核心逻辑是玉龙铜矿二期扩产即将完成，权益铜产量实现翻倍增长，明后年业绩将大幅提升，将实现再造一个“西矿”愿景，估值优势明显。重点推荐：紫金矿业、西部矿业、云南铜业、云铝股份、神火股份、索通发展等。
　　新能源：需求数据再创新高，叠加收储传闻或将落地，钴价或重回强势，推荐钴、锂等新能源核心材料。①核心观点：8月新能源汽车产销数据再攀新高，逐渐兑现新能源成长预期，叠加钴收储落地，收储规模和收储价格成短期钴价的催化剂，若再超预期，钴价或将重回强势，推荐钴、锂等新能源核心材料；②价格方面，本周SMM钴中间品价格为11.5-12.1美元/磅，均价较上周持平，MB标准级钴价格继续回暖，报15.5美元/磅，环比上升0.65%；SMM工业级碳酸锂价格为3.35-3.7万元/吨，均价较上周上涨250元/吨；③需求方面，8月新能源汽车产销量分别为10.6万辆和10.9万辆，同比增长17.7%和25.8%，产销均刷新了今年的月度新高。其中乘用车市场仍在稳步增长，逐渐带动下半年新能源车市逐步上升，新能源汽车下乡补贴政策加上宏光MINIEV带动国内微型电动车需求量。此外C端消费者继续稳定增长，营运市场也逐渐恢复。除此，8月我国动力电池产量共计7.4GWh，同比增长11.7%，环比增长22.4%。其中三元电池产量4.4GWh，占总产量58.7%，同比下降4.3%，环比增长33.4%；磷酸铁锂电池产量3.0GWh，占总产量40.4%，同比增长45.4%，环比增长8.5%。8月三元电池保持稳定增长，在乘用车市场仍占有较大优势。四季度或有较大增量，其中国内5系三元与海外高镍三元需求或大幅上涨。重点推荐：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业，同时建议关注二线的氢氧化锂和钴标的：雅化集团、威华股份、盛屯矿业，新能源高性能钕铁硼龙头：正海磁材。
　　贵金属：援助法案遭否，美联储态度成短期关键，但不改中长期看多逻辑。①核心观点：本周美参议院否决经济刺激法案，叠加欧央行再扩表预期骤降，金价短期或将宽幅震荡。尽管美国经济数据存在一定复苏，但依然进度较慢，且实体复苏较差，短期金价走势更多取决于下周美联储态度，但不改中长期看多观点，通胀仅为时间问题；②经济数据：美国8月份非农就业人数增加137.1万人，预期为增加135万人；失业率8.4%，预期为9.8%；薪资年率4.7%，预期为4.5%；③黄金数据：全球黄金ETF持仓略有升高至3824.1吨，周度增仓15.8吨。中长期看，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金、白银等贵金属的配置价值凸显。重点推荐：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。
　　维持行业“推荐”评级。重点推荐工业金属：铜板块：紫金矿业、西部矿业、云南铜业；铝板块：云铝股份、神火股份、索通发展；新能源：钴板块：华友钴业、寒锐钴业；锂板块：赣锋锂业；贵金属：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。
　　风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期