中国银河-每日晨报-200914

　　宏观： 新增社融增速和新增贷款增速分别为 44.3%和21.7%，增速仍然处于相对高位。新增社融增速比上月增加2.6 个百分点，地方政府专项债融资增加了 13800 亿元，贡献了 32%，地方政府专项债发行对基建的带动较为明显，基建投资从 1-4 月份的-8.8%已经回升至 1-7 月份的 1.2%，同期挖掘机产量增速也在 7 月份达到了 25.6%，提高较为明显。预计随着货币政策的持续收敛， M1 增速的持续上行可能不会持续，而 M2 的下行已经确认，未来新增社融增速和贷款增速回落概率比较大。但央行仍然强调货币政策是稳定有序的，证明货币政策全面紧缩短期内也不现实。市场利率已经较 5月份有所上行， SHIBOR7 天利率水平在 8、 9 月份保持在 2.2%左右，预计这个利率水平可能会持续一段时间，政策利率预计短期内不会有所变化。
　　策略： 维持“牛市下半场”观点，目前依然不是“高性价比的决胜时刻”，但牛市结束的信号也没有到来。当前主要困难仍然是热门赛道和好公司的高估值，距离安全边际依然较大。近期市场大跌后，性价比有所提升，酝酿反弹动力，但是指望“经济复苏牛”和热门赛道为高估值“壮胆”不是一种明智的投资策略。 选股原则：持续成长+合理估值公司优于低 pe 周期！买所在行业最好的或弹性最大的，不买 PE/PB 最低的，警惕“低 PE 陷阱”（周期性公司）。不要对缺乏成长的周期股期望过高。
　　债券： 8 月社融数据高主要是因为地方政府债供给放量，主要是政府债发行节奏的干扰。社融数据是滞后变量，周五的利率抬升，是对滞后数据的过度反映。 本周有 2000 亿 MLF到期，央行续作情况将给中期资金利率走势提供指引。风险偏好对于债市的影响权重有所上升，将有利于债券市场表现，债市在利率上行后具有配置价值。