银河国际-腾讯-0700.HK-20财年一季度业绩优于预期-200514

　　■腾讯的20财年一季度业绩好于预期，主要是由于在线游戏和在线广告的收入增长强劲。金融科技和商业服务的增长受到新冠肺炎疫情影响。
　　■在昨晚的业绩发布会上，管理层强调在线广告表现有望回归正常，但云计算业务将面对挑战。
　　■腾讯股价在年初至今跑赢大盘，其后或会有资金流出到其他科技股。考虑到公司的长远增长潜力，我们仍对公司持偏向正面的看法。重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为486.9港元。
　　20财年一季报摘要
　　腾讯公布期内收入为1,080.65亿人民币，同比增长26.4%，高于市场预期，同比收入增长也高于我们对20财年增长24%的预期。尽管新冠肺炎疫情对金融科技和企业服务业务产生了影响，但公司在线游戏业务具韧性的表现推动了整体增长。公司一季度净利润288.96亿人民币，同比增长6%（19财年一季度：272.10亿人民币）。腾讯的非IFRS净利润在20财年一季度同比增长29%至270.39亿人民币（19财年一季度：209.30亿人民币）。捐款金额从19财年一季度的7亿人民币增加到20财年一季度的26亿人民币，这涉及有关新冠肺炎疫情的防控和医学研究的应急资金。若撇除其影响，腾讯的基本盈利甚至更强。有关一季度各业务的表现：a）社交网络收入同比增长13%至220.22亿人民币；b）网络游戏收入同比增长33%至465.51亿人民币，原因是手机游戏收入同比增长64%至347.56亿人民币；c）广告收入同比增长32%至177.13亿人民币，主要是由于社交媒体和其他广告的收入同比增长47%；但是媒体广告的收入仍同比下降10%，从19财年一季度的34.79亿人民币下降至20财年一季度的31.21亿人民币；d）20财年一季度，金融科技和企业服务收入增长22%，达到264.75亿人民币。在线游戏分部的强劲表现主要受助于两个主要产品，《王者荣耀》和《和平精英》的出色表现，而鼓励在家抗疫的措施亦推动了在线游戏分部的收入增长。游戏和在线教育的支出增加，推动了公司社交广告收入的增长。
　　在线游戏业务仍然稳健，但在线广告表现可能回归正常鉴于公司将推出一系列优质的游戏，包括中国市场的手游版《地下城与勇士》和《荒野乱斗》，以及《Legends of Runeterra》、《Valorant》、《英雄联盟：激斗峡谷》和《卡通农场》，预计公司在线游戏业务在20财年余下时间将保持稳定表现。对于公司整合Super Cell，预计将有助推动20财年收入增长。管理层指出，随着消费者花费的时间趋向正常化、对客户生命周期价值假设作出修订，以及跨国品牌缩减广告支出，都将影响在线广告业务的表现。而朋友圈广告的增加将支持此业务的表现。我们仍然预计，腾讯的社交广告业务在2020年将保持强劲增长。
　　上调净利润预测和目标价
　　我们将2020、2021和2022年的净利润预测分别上调了3.1%、4.4%和5.8%，主要是由于上调了毛利率预测（2020年预测为1%，2021年和2022年预测为3%）。重申「增持」评级；由于上调了盈利预测和调整了股票beta值等参数（beta值从1.27调整到1.15，接近五年平均值（1）），新的贴现现金流目标价为486.9港元。公司在宏观环境不确定之下继续交付稳健业绩，相信较低的股权成本是为合理。