国金证券-批发和零售贸易行业：阿里发布FY20财报，四大亮点值得关注-200524

　　行业观点
　　2020年5月22日，阿里发布FY4Q20及FY2020财报：FY2020，公司实现收入5097亿元，同比+35%；经调整EBITA 1371亿元，同比+28%；Non-GAAP净利润1325亿元，同比+42%。FY4Q20（新冠疫情影响最为严重的一个季度），公司实现收入1143亿元，同比+22%；经调整EBITA198亿元，同比-4%；Non-GAAP净利润223亿元，同比+11%。
　　尽管受到疫情影响，FY20公司核心商业仍然实现以下业务亮点：①阿里数字经济体（中国零售+国际零售+本地生活）GMV突破1万亿美金：中国零售市场GMV 6.59万亿元，+15%；天猫GMV 3.20万亿元，+23%；淘宝GMV 3.39万亿元，+9%。在受疫情影响最严重的FY4Q20，天猫实物商品GMV同比+10%，高于整个电商大盘6%的增长。②全球年度活跃消费者达9.6亿：中国7.80亿（发达、欠发达地区人口渗透率约85%、40%），海外1.80亿；中国零售市场年活跃用户达7.26亿，移动月活用户达8.46亿，超过70%新增用户来自欠发达地区。③中国零售市场ARPU值达9076元/年：增长主要来自消费品类和频次的逐步提升。④淘宝直播GMV同比+超过100%；FY4Q20，淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增+88%。
　　公司收入增长主要由中国零售商业和云计算驱动：①中国零售客户管理+佣金FY20收入2465亿元，占比48%，其中客户管理+20%、佣金+15%；全年中国零售市场货币化率稳中有升达3.74%，其中广告营销货币化率2.66%，同比+0.12pct（付费点击量的上升以及单次点击均价上升），天猫佣金货币化率2.22%，同比-0.15pct（猫超由3P向1P结构性转变以及对部分重点商家提供优惠的佣金费率）。FY4Q20收入454亿元，同比+1%，占比40%，客户管理收入+3%（疫情影响下搜索变现付费点击量和单次点击均价下降，但信息流及淘宝直播收入增长），佣金收入-2%（物流中断部分订单取消、服饰品类疲软、商家年度服务费减免）。②中国零售新零售&其他FY20收入863亿元，+115%，占比17%；FY4Q20收入255亿元，+88%，占比22%，增长主要来自盒马和猫超直营业务以及考拉并表。③云计算FY20收入400亿元，+62%，占比8%；FY4Q20收入122亿元，+58%，占比11%，增长主要来自公共云与混合云业务。
　　FY4Q20受疫情影响经调整EBITA利润率下滑至17%，全年经调整EBITA利润率27%，保持稳定：分板块来看，①核心商业FY20经调整EBITA利润率38%，同比-4pct，下降原因包括持续向自营新零售&直营业务转变带来收入结构性变化、合并考拉以及饿了么&菜鸟&lazada战略亏损；FY4Q20经调整EBITA利润率30%，下降原因为疫情影响下核心商业交易市场经调整EBITA减少。②云计算FY20及FY4Q20经调整EBITA利润率分别为-4%和-1%，亏损率同比环比均持续改善。③数字媒体及娱乐FY20经调整EBITA利润率-41%，亏损同比收窄；FY4Q20经调整EBITA利润率-57%，亏损环比扩大主要由于对受疫情影响的票务及电影业务的应收账款计提坏账准备。④创新业务FY4Q20经调整EBITA为-30.63亿元，亏损扩大主要由于疫情下为企业免费提供钉钉等远程办公功能。
　　投资建议：短期疫情不改长期趋势，展望未来，电商仍是消费最强势的渠道，中国的数字化进程趋势不会改变。4月天猫线上实物商品支付GMV出现强劲复苏，且于5月持续改善，预计目前已经恢复至19年4季度的增长水平。饿了么的餐饮外卖GMV也于4月份转为正增长。FY2021-2022，我们预计公司实现营收6649、8362亿元，分别同比+30%、26%；NONGAAP净利润1708、2138亿元，分别同比+29%、25%，维持买入评级。
　　风险提示：疫情令消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不及预期